2012年-CEPS欧洲政策研究中心_The_Cost_of_Americas_Free_Lunch_2页_139kb

The Cost of America's Free Lunch 总结

核心内容

本文由 Daniel Gros 于 2010 年 11 月 10 日撰写，探讨了美国作为全球主要储备货币所享有的“过度特权”（exorbitant privilege）及其对全球经济和政策的影响。文章指出，尽管美国在货币政策上享有优势，但这种优势并非无代价的“免费午餐”，而是伴随着对汇率的失控和对其他国家经济的潜在影响。

主要观点

• 美元的全球储备货币地位：美元作为全球主要储备货币，使美国能够以极低的利率融资，包括负利率的通胀保值债券（TIPS）。
• “过度特权”的定义：这一术语最初由法国总统戴高乐提出，但实际由其财政部长 Valery Giscard d'Estaing 创造，指美国在国际货币体系中所拥有的特殊地位。
• 历史背景：在布雷顿森林体系下，美国拥有独特的货币政策自由，而其他国家需适应其政策。浮动汇率制度的出现虽改变了这一局面，但美国仍因其储备货币地位受益。
• 德国的经验：德国曾因担忧出口导向型经济受汇率波动影响，拒绝让马克成为国际储备货币。但随着马克在 1980 年代和 1990 年代成为重要储备货币，德国经济受到冲击，最终推动马克加入欧元区。
• 美国与中国的竞争：美国和中国都拥有“过度特权”，但方式不同。美国依赖美元的储备货币地位，而中国通过资本管制维持汇率稳定。
• 美国的困境：美国的高失业率（约 9% 至 10%）迫使它重新审视其政策，不再满足于“我们的汇率，你的问题”的传统立场。
• 政策选择：美国必须在“创造就业”（需要更具竞争力的汇率）和“廉价融资”（依赖美元储备地位）之间做出选择。
• 中国的资本管制：中国通过资本管制和大规模外汇市场干预，确保人民币汇率的稳定性，从而获得“过度特权”。
• 欧洲的处境：欧洲虽拥有欧元这一全球储备货币，但其成员国的融资成本远高于美国，反映出欧洲金融一体化的不完整性。

关键信息

• 美国的“免费午餐”：美国能够以极低利率借款，但需承担汇率失控的后果。
• 德国与欧元区：德国曾因担心出口竞争力而抵制马克成为储备货币，最终加入欧元区以分担风险。
• 中国与资本管制：中国通过资本管制维持汇率稳定，从而避免了美国的汇率波动问题。
• 政策冲突：中美双方均不愿放弃各自的“过度特权”，导致全球经济关系紧张。
• 欧洲的中间地位：欧洲在储备货币体系中处于次要地位，既承受美国的代价，又未享有其特权。

结构总结

• 美元的特权：美国凭借美元的全球储备货币地位，能够以极低成本融资。
• 历史演变：从布雷顿森林体系到浮动汇率制度，美国的特权形式发生变化。
• 德国的教训：德国曾试图避免成为储备货币，但最终因经济压力加入欧元区。
• 中美竞争：两国在“过度特权”上存在冲突，美国希望获得中国式的就业机会，中国则希望获得更好的投资环境。
• 欧洲的困境：欧洲缺乏美国的特权，但又无法完全摆脱其影响，导致融资成本较高。

结论

文章强调，不存在真正的“免费午餐”。美国享受的低融资成本是以牺牲汇率控制权和对全球经济的影响力为代价的。中国通过资本管制维持了汇率稳定，而欧洲则处于两难境地。未来，中美之间的政策博弈可能对全球经济格局产生深远影响。