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颜值经济系列深度报告之四：心系万千青丝，植发经济方兴未艾

核心内容

植发行业作为颜值经济的重要组成部分，正处于快速增长的风口期。行业主要针对雄激素性脱发（雄脱）和斑秃等非瘢痕性脱发提供解决方案，包括居家养护、生态养固、医疗养固及植发。植发是针对毛囊闭合、脱发严重的患者最有效的改善方式，具有较高的市场需求和增长潜力。

主要观点

• 雄脱为主因：雄脱是最常见的脱发类型，与遗传、衰老、精神压力等因素相关。治疗方案按照脱发严重程度和需求递进，包括居家养护、生态养固、医疗养固和植发，其中植发适用于毛囊尚未闭合、希望快速改善的患者。
• 行业渗透率低：2020年我国脱发人数达2.52亿，但植发手术仅51.6万例，渗透率不足1%，存在较大提升空间。
• 产业链结构：植发产业链包括上游（器械和耗材商）、中游（植发机构）和下游（获客渠道和消费者）。中游植发机构盈利空间较大，毛利率可达70%以上，头部机构如雍禾医疗具备显著优势。
• 连锁机构优势显著：连锁植发机构具有品牌化、规范化和标准化的优势，是未来发展的主要方向。雍禾医疗在门店数量、收入规模、注册医生数量和服务人数方面均领先于其他机构。
• 行业发展趋势：随着脱发年轻化、消费能力提升、行业规范化以及“植养一体”趋势的发展，植发市场有望持续增长。

关键信息

1. 雄脱与治疗方案

• 雄脱：最常见的脱发类型，与雄激素敏感有关，导致毛囊微小化、生长期缩短，最终脱发。
• 治疗方案：
  • 居家养护：适合轻度脱发，包括洗护、食疗和按摩仪。
  • 生态养固：针对出油、干枯、敏感头皮，通过专业产品和服务改善。
  • 医疗养固：使用药物、激光、水光等手段，具有较强的专业性和科学性。
  • 植发：适用于毛囊尚未闭合、脱发严重的患者，是最终解决方案。

2. 植发技术

• FUT：有痕植发，从后枕部切取头皮条，适合脱发面积大、毛囊资源有限的患者。
• FUE：无痕植发，通过微型环钻提取毛囊，术后恢复快，适合脱发面积小、毛囊资源充足的患者。
• 植发步骤：包括毛囊检测、设计、提取、分离、种植和术后恢复。
• 操作工具：包括镊子种植、即插即种和微针种植，各有优缺点。

3. 产业链分析

• 上游：器械和耗材商，成本占比不高，机器人植发尚未成熟。
• 中游：植发机构，盈利空间大，毛利率高，但销售费用投入较大，净利率提升空间广阔。
• 下游：获客渠道，线上广告占比高，信息流类广告增长迅速。

4. 市场空间与增长潜力

• 市场规模：2021年中国毛发医疗服务市场规模预计为234亿元，其中植发169亿元，医疗养固65亿元。
• 渗透率：2020年植发广义渗透率0.2%，实际渗透率0.9%，仍有较大提升空间。
• 需求端：脱发年轻化趋势明显，20-40岁人群占比达74.6%，推动植发消费群体扩大。
• 供给端：连锁机构如雍禾医疗、碧莲盛、新生、大麦等，具备品牌、技术和服务优势，未来发展潜力大。

5. 国际案例：Bosley

• 标准化技术&服务：Bosley拥有顶尖医生团队，提供多种毛发解决方案，包括FUE、FUT、SMP、TriGen+等。
• 特色化营销：总部位于好莱坞附近，吸引名人背书，提升品牌信任度。
• 连锁化扩张：在全国设立73家连锁诊所，推动行业规范化发展。

投资建议

• 推荐雍禾医疗：作为国内植发行业龙头，雍禾医疗在门店数量、收入规模、注册医生数量和服务人数方面均领先，未来有望受益于行业增长红利。
• 关注其他连锁机构：碧莲盛、新生、大麦等也在积极布局，推动行业向标准化和专业化发展。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 门店拓展不及预期
• 行业政策变化
• 疫情反复影响
• 医疗人员不足
• 医疗事故风险

公司估值（截至2022年3月1日收盘）

行业图表与数据

• 脱发等级划分：分为7级12型，等级越高所需毛囊单位越多。
• 植发费用敏感性分析：植发费用随毛囊单位数量和单价变化，范围在0.8万元至35万元之间。
• 行业发展趋势：2019-2021年植发市场增速CAGR达26%，医疗养固增速CAGR达30%。
• 行业标准：2021年5月，植发行业发布首个团体标准《毛发移植规范》。
• 营销费用流向：线上占比达70%，信息流类广告增长迅速。

未来展望

随着行业规范化、消费者认知提升和植发技术发展，植发市场将进入快速增长期。连锁机构凭借品牌、技术和服务优势，将成为行业主要发展方向。