20250818-国泰期货-星月_胶_辉之双胶期货系列报告（八）_豫鲁地区调研走访实录与市场杂谈之二_11页_939kb

豫鲁地区双胶期货调研分析报告总结

研究机构：国泰君安期货
撰写人：高琳琳、石忆宁

调研核心观点

本次调研主要围绕豫鲁地区双胶纸产业链，梳理当前供需格局、成本结构及市场预期，尤其聚焦于期货交割品成本测算及市场风险点分析。

一、供需格局认知

• 产能供给端：产能持续投放压力仍然存在。自下而上的产能力度超出预期，需求却未见明显起色，供需失衡持续。
• 需求端：“一教一辅”政策对民营书商影响较大，图书订单存在明显的季节性波动，出版订单以外部政策环境驱动为主。

二、成本与配方差异

• 配方分化：企业根据自身成本优化需求进行产品结构调整，采用不同木浆配比。尤其在使用化机浆比例较高、降低了化机浆依赖程度的企业中，现金成本相对稳定。
• 交割品成本测算：在不同假设下进行测算，最低交割品现金成本区间约为3800-4200元/吨，涉及多个变量（配方、木浆自给率、能源成本等）。

三、市场风险研判

1. 下行风险（价格与成本负反馈）

• 长期的纸价下行迫使企业降低成本，展开一体化布局，提高木浆自给率，促使配方调整为更低议价或更低成本。
• 若价格持续下跌，部分企业可能进一步下调产品质量标准以压缩成本，支撑力减弱。但利润空间可能趋近盈亏平衡线，下跌驱动尚未实质结束。

2. 上行风险（市场过度悲观）

• 尽管行业供需过剩是共识，但市场存在悲观情绪，造成空头交易高度拥挤。
• 若有利多题材驱动（如普涨行情），空头踩踏风险增加，多头资金入场可能引发短期反弹。

四、期货参与情况与市场预期

• 除个别大型纸企积极参与交割品品牌申报外，多数中小企业谨慎。
• 产业端对高价位有一定敏感度，但接货意愿不强，空头仓位意愿受行情影响较大。

总结观点

• 本次调研再次证实行业长期产能过剩、需求放缓、供需矛盾突出。
• 成本结构愈发分化，交割品成本稳定在3800-4200元/吨区间，下行空间有限，上行风险短期可控。
• 建议关注政策变化节奏及市场情绪回升机会，对期货价格操作需警惕空头拥挤度超调风险。