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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，重点分析当前消费环境及重点个股周黑鸭的表现，为投资者提供市场判断与投资建议。

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一、安信视点：消费环境改善，逢低布局仍是良机

市场表现

• 恒生指数收涨0.8%，报19252点。
• 恒生科技指数涨2.26%，报3921.02点。
• 恒生国企指数涨0.95%，报6541.16点。
• 全日成交额为867.24亿港元，南向资金净买入2.41亿港元。

消费板块数据

• 海伦司（9869.HK）：5月整体日销超7千，恢复至去年同期的110%；剔除调整门店后日销超8600，恢复至120%；同店恢复至2019年同期的75%（80家门店）、去年同期的100%（400家门店）。
• 奈雪的茶（2150.HK）：5月门店总数达1139家，较年初增加71家；同店平均店效与去年同期持平，恢复至110%；平均订单量恢复至110%，客单价持平；瓶装茶业务在4月首次微利。

经济数据与市场展望

• 5月中采制造业PMI为48.8，较上月下降0.4%，显示经济走弱。
• 生产、新订单、就业和新出口订单均下滑，库存出现去化。
• 服务业PMI为53.8，较上月下降1.3%，表明服务业持续减速。
• 建筑业PMI为58.2，较上月下降5.7%，反映房地产市场快速走弱。
• 5月总需求收缩主导经济活动变化，消费复苏不及预期，但消费环境较去年10月已有明显修复。
• 当前连锁板块股价接近去年10月情绪低点，我们认为板块已接近底部，建议投资者逢低布局。

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二、公司点评：周黑鸭（1458.HK）

业绩表现

• 2022年收入23.4亿，同比下降18%；净利润0.25亿，同比下降92%。

门店扩张

• 截至2022年底，公司共有3429家门店，较2021年底净增648家。
• 2023年计划新开1000家门店，社区门店数量增至1300家，是新增最多的一种门店类型。
• 同时增加交通枢纽门店，强化高势能渠道布局。

产品创新

• 推出新产品“小龙虾虾球”，提供香辣和蒜蓉两种口味，销量快速增长，2022年单月突破100万盒。
• 推出多种小龙虾口味，如麻辣、五香等，进一步丰富产品线。
• 鸭肉产品系列推出微辣系列，以满足不同消费者需求，主推毛利率更高的“肉多多鸭锁骨”。

营销策略

• 采用多元化产品战略与年轻品牌推广策略。
• 与肯德基合作，聘请全国品牌代言人杨超越，吸引年轻消费者。
• 在抖音、小红书、微博和微信等平台推广虾球，尤其在世界杯期间推出促销活动，取得良好销售效果。

成本压力

• 2022年毛利率为55%，下半年降至53%，主要受鸭苗价格上涨影响。
• 原材料成本压力预计持续至2023年，对毛利率构成下行压力。

投资预期

• 预计2023/2024/2025年净利润分别为2.3/4.1/5.4亿人民币，对应EPS为0.11/0.20/0.26港元。
• 维持“买入”评级，下调目标价至4.7港元。

风险提示

• 消费意愿不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

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三、公司评级体系

评级	投资收益率预期
买入	15% 以上
增持	5% 至 15%
中性	-5% 至 5%
减持	-5% 至 -15%
卖出	-15% 以下

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四、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证准确性或完整性。
• 投资者应自行判断并咨询专业意见。
• 报告涉及的证券可能在某些地区无法交易。
• 报告内容不得向日本、加拿大或美国等地分发，亦不得分发给相关法律禁止的地区或人士。

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五、规范性披露

• 报告分析员及其有联系者未担任所提及上市公司的董事或高级职员。
• 未拥有相关公司财务权益，安信国际对相关公司财务权益占比低于1%或完全无权益。

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分析师：韩致立 / 曹莹