20161108-广发证券-上海银行-601229.SH-地产贷款占比较高_提升资金与跨境金融业务_26页_2mb

上海银行 (601229.SH) 详尽总结

核心内容概览

上海银行是中国成立最早的城市商业银行之一，总部位于上海，2016年11月2日上市，发行股数为60,045万股，发行前股本为540,400万股，主承销商为国泰君安证券。银行在上市城商行中总资产规模位居第二，业务结构不断优化，盈利能力和资产质量逐步改善。

主要观点与关键信息

1. 贷款增速放缓，积极拓展资金业务

• 受经济下行影响，上海银行贷款增速放缓，但资金业务收入占比逐年提升，2015年占比达33.88%。
• 债券投资规模增长迅速，15年末达5903.26亿元，同比增长53.79%，占生息资产比重提升至41.42%，领先同业。
• 债券投资增长主要得益于公司对低资本消耗中间业务的重视，如投资银行、财富管理、跨境银行等。

2. 地产贷款占比较高，个贷结构调整

• 房地产贷款占公司贷款和垫款总额的比例居同业首位，主要因上海及周边经济发达地区房地产市场需求大。
• 个人贷款中，按揭贷款仍占主导，但个人经营性贷款增长迅速，占比提升至17%。
• 未来将大力发展消费金融，推动零售信贷业务转型，提升盈利能力与综合贡献。

3. 手续费收入占比提升，成本收入比持续下行

• 手续费及佣金净收入2015年达55.08亿元，同比增长39.55%，占营业收入比重达16.61%。
• 成本收入比持续下降，2016年上半年降至20.25%，为同业最低。
• 中间业务种类多样，包括结算、现金管理、投资银行、托管、代理等，其中顾问咨询手续费和代理手续费增长最快。

4. 深化沪港台战略合作，提升跨境金融服务能力

• 上海银行依托沪港台战略合作基础，利用境外分支机构及桑坦德银行的全球网络，为客户提供综合化跨境金融服务。
• 截至2016年3月末，拥有近3000家港台企业客户和近30000个港澳台个人客户，国际结算业务交易量达68.13亿美元，占全行总量的36.56%。
• 未来将进一步拓展代理行资源，加强境外合作，丰富产品线，提升跨境、跨币种的风险资产配置能力。

财务分析与同业比较

1. 盈利情况

• 上海银行2016年上半年营业收入180亿元，净利润73亿元，居同业前列。
• ROA（资产回报率）为0.90%，ROE（净资产收益率）为14.05%，均低于同业平均。
• 2015年净利润增长14.42%，但增速放缓，受降息和不良反弹影响。

2. 规模扩张

• 2016年上半年总资产达16181亿元，为国内第二大城市商业银行。
• 存贷款增速低于总资产增速，贷款占比较低，仅为37.02%，而债券投资占比达40.99%，显著增长。

3. 资产结构

• 贷款占比下降，债券投资类资产快速增长，15年达14,402.99亿元。
• 票据贴现占比为19.65%，为同业最高。
• 公司贷款集中在长三角、珠三角及环渤海地区，房地产业贷款占比最高，为21.66%。

4. 息差水平

• 净息差和净利差持续收窄，2015年分别为2.02%和1.82%，为同业最低。
• 贷款平均收益率为5.37%，低于债券投资平均收益率4.94%。

5. 中间业务收入

• 中间业务收入占比达19.53%，为同业前列，仅次于宁波银行。
• 手续费及佣金净收入占营业收入比重达16.61%，其中顾问咨询手续费、代理手续费和托管业务佣金收入增长显著。

6. 资产质量

• 不良贷款率持续上升，2015年达1.19%，但区域不良反弹高峰已过。
• 拨备覆盖率下降至237.70%，略低于同业，但未来有望改善。
• 公司贷款不良率偏高，主要集中在制造业和批发零售业。

7. 成本收入比

• 成本收入比持续下降，2016年上半年降至20.25%，为同业最低。
• 成本控制良好，电子渠道发展有效降低客户服务成本。

盈利预测与估值

1. 盈利预测

• 2016-2018年预计利润增速分别为9.7%、12.7%、17.2%。
• 预计每股收益（EPS）分别为2.36元、2.66元、3.12元（IPO摊薄后）。
• 预计净息差将持续下降，但降幅趋缓，分别为1.83%、1.71%、1.60%。

2. 估值

• 采用相对PB估值法，预计2016年每股净资产为15.39元，对应PB值为1.2-1.3X。
• 合理估值区间为18.46-20元人民币，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

• 贷款增速放缓，票据占比较高，息差水平相对较低。
• 地产类贷款相关度较高，需关注地产政策调整。
• 经济超预期下行可能导致资产质量大幅恶化。

关键数据概览

总结

上海银行在经济下行背景下积极调整业务结构，加大资金业务和中间业务的投入，推动收入多元化发展。虽然贷款增速放缓，但债券投资和资产管理计划的快速增长为银行提供了新的增长点。同时，银行在沪港台地区的战略合作增强了其跨境金融服务能力。尽管不良贷款率有所上升，但区域不良反弹高峰已过，资产质量有望逐步改善。成本收入比持续下降，银行在同业中成本控制较好。基于PB相对估值法，合理股价区间为18.46-20元，首次覆盖给予买入评级。