银行业银行资产负债月报2021年第2期：央行流动性投放“另辟蹊径”了吗？-20210330-光大证券-10页_562kb

行业研究总结

核心内容概览

本报告分析了2021年3月银行流动性、信贷投放、债券配置、存款压力、贷款定价及风险因素等多个方面，重点探讨了央行流动性投放方式的变化、信贷结构的优化趋势、债券配置的动态调整以及股份制银行面临的稳存增存压力。

主要观点与关键信息

1. 央行流动性投放方式变化

• 超储率预计上行至1.3%：3月末超储率预计反弹至1.3%，较2月末有所回升，但仍低于2020年12月末的2.2%。
• 外汇业务成为新渠道：央行通过“其他资产”和“国外资产：其他”科目新增，可能通过货币互存和以外汇形式缴存的人民币准备金等方式释放基础货币，以应对美元冗余资金并维持人民币汇率与流动性稳定。
• 未来流动性压力加大：4-5月政府债券发行、财政存款增长及NCD集中到期将对流动性形成压力，需关注央行是否超额续作MLF及外汇业务对流动性的支撑。

2. 信贷投放结构优化

• 3月信贷增量受控：受套利业务到期退出影响，3月新增信贷规模料弱于去年同期，逐步回归正常节奏。
• 行业信贷投向：
  • 第一、二产业回暖：受益于经济复苏和PPI上涨，工业企业利润增长，信贷投放稳步向好。
  • 批零业贷款增长：普惠小微贷款增速较快，但存在资金违规流入房地产市场风险。
  • 基建领域稳定：交运、仓储、水利等行业信贷投放保持平稳，支持区域协调发展。
• 监管加强：三部委联合发文，要求严防经营贷违规流入房地产，有助于“真小微”资金供给增加，但对存量业务影响有限。

3. 债券配置情况

• 前两个月债券配置偏弱：1-2月增持债券6111亿，同比少增3239亿，主因地方债供给减少及利率中枢上行。
• 地方债配置缩量：同比少增4799亿，地方债供给仅为去年同期的1/3。
• 政金债和国债配置回暖：政金债配置同比多增2318亿，显示配置盘提前抢跑。
• 利率下行预期有限：预计利率不会突破3.1%的低位，二季度需警惕利率右侧风险，建议关注票息策略。

4. 存款压力与机构分化

• 股份制银行存款压力大：受货币供给收紧、网点分布等因素影响，股份制银行存款增长乏力，同业负债大幅上升。
• 负债结构恶化：一般性存款向同业负债迁徙，非银体系流动性充裕，加剧银行负债端成本压力。
• 季末再平衡：3月股市调整有助于降低存款向同业负债的迁徙，股份制银行将在季末进行存款冲量，但缺乏稳定性。

5. 贷款定价与NIM表现

• 贷款定价微调：央行适度放松MPA贷款利率点差考核容忍度，但非加息行为。
• NIM承压下行：一季度NIM将受存贷利率上行影响而下行，但全年具备稳定运行基础。
• 机构间分化明显：国有大行因存款优势较强，受利率上行影响较小；股份制银行和城商行NIM管理压力较大。

6. 风险分析

• 通胀压力加大：可能推动货币政策超预期收紧，对实体经济复苏形成冲击。
• 信用体系收紧：对实体融资造成一定压力，需警惕其对经济复苏的负面影响。

结构分析

行业评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值与分析说明

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在报告中提及的价格交易。

分析师声明

• 王一峰为光大证券分析师，执业证书编号：S0930519050002。
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特别声明

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