20160111-东兴证券-华泰证券-601688.SH-深度报告_大象跳舞_客户为王_27页_1mb

华泰证券深度报告总结

核心内容概览

华泰证券（601688）作为领先的综合型证券集团，通过外延式并购迅速提升行业地位，成为国内券商第一梯队。公司以“客户为王”为核心理念，凭借强大的客户资源、互联网战略和综合金融业务模式，在多个领域展现出显著的竞争优势。

主要观点

1. 经纪业务行业领先

• 华泰证券的经纪业务市场份额稳居行业第一，客户资源是其最大核心竞争力。
• 互联网战略三步走：低佣金吸引客户，平台引流提升客户量，CRM系统和大数据挖掘客户价值，实现变现。
• “涨乐财富通”APP在用户体验、功能、安全性、个性化服务和用户粘性方面表现突出，获得业内好评。

2. 并购业务行业领先

• 华泰并购重组业务在行业内长期处于领先地位，形成“投行+投资”的综合金融并购模式。
• 公司与红杉资本合作成立并购基金，聚焦大健康、大消费、高端制造和TMT产业，推动并购业务发展。
• 经济转型和国企改革为华泰并购业务带来历史性机遇。

3. 大资管业务发展迅速

• 华泰资管总规模位居行业第三，主动管理规模位居行业第五，具备较大的提升空间。
• 依托产品创新能力和互联网战略，大资管业务将成为券商战略升级的重要一环。
• 券商资管将回归主动管理，华泰凭借全业务链和研究能力具备竞争优势。

4. 自营特色：稳健与量化投资

• 公司自营风格稳健，追求风险可控下的合理收益，以绝对收益为目标。
• 自营收益率历史波动水平仅为上市券商平均水平的一半，量化投资是其核心策略之一。
• 自营规模在2013年后逐渐高于上市券商平均水平，显示出业务的持续增长。

5. 盈利预测与估值

• 预计2015年、2016年、2017年营业收入分别为230.92亿、204.07亿、242.76亿，净利润分别为101.42亿、92.37亿、111.73亿。
• 公司采用PB估值更适合强周期、高贝塔的券商股，给予1.8X-2.1X PB估值，对应股价区间为21元至24.5元。
• 首次覆盖给予“推荐”评级，6个月目标价为23.2元。

关键信息

• 客户资源：是公司最大核心竞争力，为其他业务提供协同效应。
• 互联网战略：通过低佣金、平台引流、CRM与大数据技术，实现客户价值深度挖掘。
• 并购业务：形成“投行+投资”模式，服务中介向资本中介转型，具备行业领先优势。
• 大资管业务：具备较高的产品创新能力，未来将成为券商战略升级的重要部分。
• 自营特色：以稳健风格和量化投资为主，追求绝对收益，降低波动性。
• 估值与盈利：公司具备明显估值优势，盈利预测显示未来增长潜力。

业务与财务亮点

• 经纪业务：市场份额第一，低佣金策略成功，客户使用APP比例高。
• 互联网APP：涨乐财富通在用户体验和功能上表现突出，获得市场认可。
• 并购业务：在业内长期领先，形成独特的业务模式，推动公司发展。
• 资管业务：总规模和主动管理规模在行业中排名靠前，具备增长空间。
• 自营业务：收益率低波动，规模逐步提升，体现稳健策略。
• 财务预测：公司盈利预测显示未来三年增长趋势，PB估值体系具有参考价值。

风险提示

• 市场低迷和成交额下降可能对业绩和估值造成双重压力。

估值与评级

• PB估值：公司估值低于可比公司，具有明显优势。
• 目标价：首次覆盖给予“推荐”评级，6个月目标价为23.2元。
• 盈利预测：公司未来三年盈利持续增长，具备良好的发展前景。

总结

华泰证券凭借其强大的客户资源、互联网战略、并购业务和大资管能力，成为行业领先者。公司未来在资本中介、财富管理等方面具备较大的发展空间，盈利预测和估值体系显示其具有投资价值。