20190823-东吴证券-光伏设备行业：山煤国际关于和钧石能源战略合作（HIT电池）回复公告中关键信息解读_8页_727kb

光伏设备行业总结

核心内容

山煤国际与钧石能源签署《战略合作框架协议》，旨在拓展新能源产业布局，进入光伏电池生产制造领域。此次合作标志着HIT（异质结）电池技术在中国内地实现大规模投产，成为行业关注的焦点。

主要观点

• 山煤国际的转型背景：山煤国际2019年第一季度营业收入同比下降20.43%，但归母净利润同比大幅增长167.74%。收入下滑主要由于剥离亏损的煤炭贸易业务，此举显著改善了公司盈利指标和资产质量。为应对煤炭价格波动及响应国家新能源政策，山煤国际决定布局HIT电池生产。

• HIT电池技术优势：HIT电池结合了单晶硅与非晶硅的优点，具备高转换效率（当前量产效率23%，高于PERC电池）、高双面率（目前85%，有望达98%）、低光致衰减损耗（10年衰减<3%，25年下降仅8%）以及未来降本空间大等特点。预计2020年将成为HIT产业化元年。

• 钧石能源的技术与产能：钧石能源2019年HIT电池产能将超过1000MW，平均转换效率达23%。其自主研发的PECVD和PVD设备，整线自制化率达90%，单位设备投资额为10亿元/GW。目前，钧石能源已成功将HIT技术应用于多个商用项目，如富士康廊坊工业园、国电投寿阳电站等。

• 设备投资与成本优化：当前HIT电池生产成本约为1.22元/W，其中硅片和浆料成本占比最高。未来通过硅片薄片化、SmartWire无主栅技术应用以及设备国产化，有望显著降低设备投资成本，推动HIT技术规模化应用。

关键信息

项目合作情况

• 山煤国际与钧石能源合作共建10GW HIT电池生产基地，为国内最大规模的HIT项目之一。
• 合作协议为初步意向，未涉及具体金额、融资安排、角色分担等细节，暂不影响公司财务状况。

技术路线与设备配置

• HIT电池生产流程包括制绒清洗、非晶薄膜沉积、TCO膜沉积和电极金属化，共4道工艺。
• 钧石能源提供除清洗制绒外的三道工艺设备，设备自制化率高达90%。
• 设备投资分布为：清洗制绒15%、PECVD 50%、CVD 25%、印刷电镀铜10%。

设备性能

• PECVD设备每小时可处理3000片硅片，采用RF电极设计，辉光电极间隙可调，沉积薄膜厚度均匀，少子寿命接近本征寿命。
• PVD设备每小时产量为3000片，采用旋转靶设计，靶材利用率提高至80%，维护时间减少40%，具备良好的工艺稳定性与重复性。

商用项目进展

• 钧石能源HIT生产线已成功应用于多个发电项目，包括富士康廊坊工业园、国电投寿阳电站等，发电效率良好，高于PERC电池。

财务表现

• 2019年H1，钧石能源营业收入为3亿元，预计全年增速为6.28%；毛利润为0.72亿元，毛利润占比24.1%；净利润为0.24亿元，净利润率7.86%。
• 虽然毛利率不高，但研发费用投入较大，预计占比超过20%。

投资建议

• 重点推荐：
  • 迈为股份：电池片设备龙头，提前布局HIT技术路线，提供性价比最高的整线方案，设备自制率超过65%。
  • 捷佳伟创：产品线广、协同性强，传统优势在镀膜设备，HIT技术路线中CVD环节具有明显优势，提供整线方案，值得关注后续订单落地。
  • 金辰股份：国内光伏组件设备龙头，作为电池片设备新进入者，亦值得关注。

风险提示

• HIT产业化不及预期：目前HIT电池成本较高，若降本进程缓慢，可能影响产业化进程，面临被其他技术路线替代的风险。
• 光伏装机量不及预期：光伏行业整体依赖下游装机量，若装机量不达预期，将对设备商造成影响。

行业走势与相关研究

• 光伏设备行业正迎来技术迭代与产业化的关键阶段，HIT技术作为下一代高效电池技术，受到广泛关注。
• 相关研究包括：HIT电池产业化前景、硅片设备龙头受益于扩产、叠瓦组件设备投资机会等，均表明行业正向高效、低成本方向发展。

估值与投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-5%至5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%至-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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