新三板主题报告：平均毛利率45_依旧亏损，口腔医院是不是一个好赛道？-20201206-安信证券-27页_1006kb

口腔医院盈利能力与行业前景分析

核心内容概述

本文分析了中国口腔医疗服务市场的发展现状及民营口腔连锁医院的盈利能力和成长潜力。尽管行业整体毛利率较高（平均45%以上），但部分企业仍面临盈利压力。行业具备良好的增长潜力，未来有望通过整合与差异化竞争实现更优发展。

行业背景

1.1 政策扶持

国家高度重视口腔健康，出台多项政策推动口腔医疗服务体系建设，包括将口腔检查纳入常规体检、加强口腔疾病干预、提升基层诊疗能力等，旨在实现口腔健康服务的全覆盖。

1.2 市场空间

中国口腔医疗市场规模已突破千亿，复合增速保持在8%左右。就诊人数从2011年的2011万人次增至2018年的3711万人次，口腔患病率持续上升，尤其在儿童和中老年群体中表现显著。行业供需矛盾突出，发展潜力巨大。

1.3 资本端

口腔医疗行业受到资本热捧，尤其在下游医疗机构。A股、新三板及港股均有代表性企业，如通策医疗、可恩口腔、华美牙科等，其中通策医疗作为地域性龙头，规模较大且盈利稳定。

民营口腔连锁医院是不是一个好赛道？

2.1 盈利能力

• 口腔专科医院/诊所的综合毛利率普遍在45%以上，其中中国口腔医疗、小白兔、华齿口腔的毛利率分别为54%、53%、51%。
• 通策医疗在2017-2019年归母净利润从2.17亿元增至4.63亿元，净利率从19%提升至27%，表现突出。
• 其他企业如可恩口腔、蓝天口腔、华美牙科等，净利率在10%-14%之间，部分企业仍处于亏损状态。

2.2 成长能力

• 2017-2019年，主要口腔医院收入复合增速达38%。
• 就诊人数持续增长，通策医疗在2016-2017年区域总院就诊人数从51万增至64万，2019年新就诊人数达4.14万。
• 客单价提升是增长的重要因素，如上海、浙江等地的单次牙科服务平均支出逐年上升。

2.3 竞争格局

• 综合医院口腔科仍占据50%的市场份额，是患者首选。
• 私人诊所数量庞大，占比约80%，但服务能力和品牌影响力有限。
• 民营专科医院数量占比仅1%，但盈利能力强，近年来增长迅速，从2011年的159家增至2018年的624家，复合增速达22%。

为什么民营连锁的口腔专科医院盈利能力不强？

3.1 费用开支

• 销售费用率：通策医疗仅为1%，远低于行业均值14.47%，尤其是可恩口腔达到21.09%。
• 广告投入：可恩口腔2019年广告费用占比高达88%，主要用于品牌推广和异地扩张。
• 通策医疗：凭借品牌影响力和口碑传播，无需大量广告投入即可维持增长。

3.2 核心资源

• 牙医资源供小于求：口腔医院对牙医依赖度高，医技人员占比普遍在50%以上。
• 牙医薪酬高：2019年温州市牙医年薪范围为6.7万-52.6万元，护士年薪范围为4.8万-9.5万元，其他技术人员年薪范围为31000-62000元。
• 人力成本占比高：通策医疗2019年人力成本占比达55%，是营业成本的主要组成部分。

3.3 盈利周期

• 新店开设需前期投入，单店盈利周期通常为3-4年。
• 尽管行业门槛较低，但新设医院需投入大量资源进行品牌建设和服务优化，盈利周期较长。

关键信息总结

• 行业增长：市场规模突破千亿，复合增速保持在8%-16%之间，增长潜力大。
• 盈利能力：综合毛利率高，但部分企业仍面临盈利压力，净利率普遍在10%-27%之间。
• 竞争格局：综合医院仍为首选，但民营专科医院增速快，有望在未来占据更大份额。
• 核心挑战：广告投入高、牙医成本高、盈利周期长，是影响盈利的主要因素。
• 未来展望：随着政策扶持、口腔医疗渗透率提升和行业整合，口腔医疗仍为优质赛道，但需具备统一管理能力、自有培养体系和良好口碑。

建议关注的企业

• 通策医疗：地域性龙头，盈利能力强，销售费用率低。
• 可恩口腔：处于亏损状态，但扩张速度快。
• 华齿口腔：采用“旗舰门诊+社区门诊”模式，毛利率较高。
• 小白兔：采用“1+N”布局，销售费用率适中。
• 蓝天口腔：2019年才扭亏为盈，盈利潜力有待观察。

风险提示

• 市场竞争激烈，广告投入和扩张成本高。
• 医疗安全风险。
• 盈利能力下滑和现金流紧张的可能性。

图表与数据参考

• 图1：口腔医疗服务行业市场规模及增速
• 图2：口腔患者人数及诊疗人次
• 图3：我国口腔患病率较高
• 图4：口腔医疗产业链及主要参与企业
• 图5：口腔专科医院/诊所毛利率情况
• 图6：其他专科医院毛利率情况
• 图7-10：各公司收入构成情况
• 图11-14：各公司业务毛利率情况
• 图15-19：口腔专科医院/诊所营业收入情况及诊疗人次
• 图20-21：单次牙科服务平均支出
• 图22-25：牙科服务提供商数量分布及就诊人次
• 图26-29：主要公司销售费用率及净利率情况
• 图30-34：主要公司销售费用构成
• 图35-36：主要公司管理费用率及构成
• 图37-40：各类专科医院医技人员数量及薪酬
• 图41-43：各类专科医院平均面积、床/椅位数及设备配比
• 表1-表10：政策指标、市场数据、公司情况等

结论

尽管民营口腔连锁医院面临较高的销售费用和人力成本压力，但行业整体仍具备良好的增长潜力和较高的毛利率。未来随着监管政策的统一、口腔医疗渗透率的提升及竞争差异化形成壁垒，该赛道有望成为优质投资标的。建议关注具备品牌影响力、统一管理能力和自有培养体系的公司。