20140117-Maybank_KERPL-SUPER_GROUP__SUPER.SP_TURNING_THE_CORNER__UP_TO_BUY_11页_627kb

报告摘要

Super Group 是一家主要从事消费必需品业务的公司，总部位于新加坡。其当前股价为 SGD3.85，市值为 USD1.7B。基于其第四季度（4Q13）业绩预期，Maybank 将其评级从 HOLD 升级为 BUY，认为其表现将有所改善，主要原因是市场环境的逐步恢复及公司内部策略调整。

股价与目标价：股价在 3Q13 业绩公布后下跌了 15%，但分析师认为最坏情况已过，未来表现有望改善。目标价为 SGD4.45，较当前股价上涨 16%。
4Q13 业绩预期：预计 FY13E 收入为 SGD561M，同比增长 8%；核心净利润为 SGD85.5M，同比增长 10%，高于市场预期。
市场表现：Super 在菲律宾和缅甸市场表现尤为关键，菲律宾市场虽然 3Q13 收入骤降 51%，但实际需求依然强劲，部分下降归因于去库存；缅甸市场因货币波动导致销售和利润率下滑，但随着货币稳定，预计销量将在 4Q13 恢复。
非乳饮料业务：该业务因客户需求疲软和客户多元化导致收入下滑，但公司正积极拓展新客户，预计未来 1-2 季度将有所改善。
估值与财务指标：当前市盈率（Core FD P/E）为 24.1 倍，低于 FY13E 的预期，但公司预期未来几年的 EPS 增长率（CAGR）为 13%，优于行业平均水平。
关键风险：泰国的政治僵局可能影响公司在该市场的销售表现。

指标	FY11A	FY12A	FY13E	FY14E	FY15E
销售	441.0	519.3	560.9	625.9	694.4
EBITDA	81.4	101.4	135.9	134.5	149.2
核心净利润	54.2	78.0	85.5	99.2	112.3
核心 FD 每股收益（cts）	9.7	14.0	15.3	17.8	20.1
核心 FD 市盈率（x）	39.6	27.5	25.1	21.6	19.1
净股息收益率（%）	1.5	1.9	2.5	2.4	2.7
ROAE（%）	15.0	19.5	19.3	20.1	20.6
ROAA（%）	11.4	14.9	15.1	16.0	16.3
EV/EBITDA（x）	7.7	16.9	14.5	14.3	12.5

公司	评级	当前股价（SGD）	目标价（SGD）	市值（USD m）	FY13E 市盈率	FY14E 市盈率	FY15E 市盈率	3 年 EPS CAGR	EV/EBITDA（FY13）
SUPER GROUP	Buy	3.69	4.45	1,617	23.2	20.1	17.8	14	16.4
YEO HIAP SENG	Hold	2.29	2.55	1,034	22.9	40.9	32.7	(14)	15.5
DEL MONTE PACIFIC	Buy	0.64	1.00	647	19.3	15.1	11.6	21	11.5
PETRA FOODS	NR	3.12	NA	1,498	28.2	21.1	17.7	46	14.3
NESTLE (MYR)	Hold	67.80	62.00	4,838	28.8	26.1	22.6	12	19.6
OLD TOWN	Buy	2.67	3.34	295	18.8	16.2	13.7	6	10.2
DUTCH LADY MILK	NR	46.98	NA	915	21.8	20.9	13.8	NA	NA
INDOFOOD CBP	NR	10,750.00	NA	5,187	25.3	22.6	19.8	13	16.2
NIPPON INDOSARI	NR	1,075.00	NA	450	32.6	24.3	18.8	25	19.3
ULTRAJAYA	NR	4,425.00	NA	1,058	NA	NA	NA	NA	NA
MAYORA INDAH	NR	24,950.00	NA	1,846	25.8	23.4	19.5	16	23.1
CHAROEN POKPHAND	Buy	29.50	21.00	6,950	27.3	21.5	15.7	(9)	15.1
MALEE SAMPRAN	Buy	30.50	44.00	130	9.7	7.4	5.8	(6)	15.1
THAI UNION FROZEN	Buy	64.00	64.00	2,235	22.8	15.0	12.9	6	15.9
PRESIDENT BAKERY	NR	122.10	154.00	5,920	30.8	26.4	23.2	15	18.8
SAN MIGUEL PF	Buy	228.40	310.00	846	12.3	12.2	6.6	17	5.7

DCF 基础目标价：SGD4.45，基于 25 倍 FY14E 市盈率。
盈利增长：核心净利润预计在 FY13F-15F 期间增长 13% CAGR。
关键财务指标：
- FCFE：FY13 为 SGD32.4M，FY14 预计为 SGD81.8M。
- 自由现金流：FY13 为 SGD51.4M，FY14 预计为 SGD102.4M。
- 股息支付：FY13 为 SGD9.2cts，预计 FY14 股息为 SGD8.9cts。
- 分红比例：维持在约 50% 左右。