家用轻工行业：回顾记忆绵龙头崛起之路，指引国内软体行业前进趋势-20201228-广发证券-32页_1mb

家用轻工行业总结

核心内容

本报告分析了记忆棉床垫的起源和发展路径，重点回顾了美国床垫行业的发展历程及泰普尔公司的成长经验，并据此探讨了中国软体家具行业未来的发展趋势。通过对比中美市场，报告指出中国记忆棉床垫市场仍处于导入期，未来增长空间巨大，同时预测国内床垫行业集中度将逐步提升。

主要观点

• 记忆棉床垫的起源与美国市场表现：记忆棉床垫由美国泰普尔公司于1991年研发推出，近年来在美国市场中，专业床垫（包括记忆棉和乳胶）的出货量增长显著，2019年占比达到21.9%。
• 泰普尔的核心竞争力：
  • 重视研发与持续投入：耗时10年将NASA发明的记忆棉应用于床垫，此后不断推出新产品和系列，提升产品竞争力。
  • 全渠道策略与全球化布局：通过直销渠道扩张、收并购及成立海外合资公司，实现全球市场覆盖。
  • 品类扩张与品牌梯队完整：覆盖记忆棉、弹簧、乳胶、床架等品类，并形成奢华、高端、中端、平价四档品牌体系。
  • 多元化营销与消费者导向：通过电视广告、互联网、自媒体等多渠道营销，增强品牌影响力和市场渗透率。
• 中国床垫市场现状：中国床垫行业起步较晚，但发展迅速，2012-2017年市场规模年复合增长率达12%。然而，市场集中度较低，CR4仅为12%左右，与美国相比存在较大差距。
• 未来趋势：随着存量房更新需求上升、消费升级、消费者健康意识增强、电商渠道发展以及电动床普及，中国记忆棉床垫市场有望迎来快速增长。

关键信息

美国市场

• 2011-2019年美国床垫市场规模由62亿美元增长至81亿美元，年复合增长率约3.7%。
• 2019年美国Top20床垫制造商市占率高达94.6%，CR4达73.6%，行业集中度显著。
• 记忆棉床垫在2019年出货量同比增长16.2%，占比达21.9%，而传统弹簧床垫出货量下降6.7%，占比降至47.7%。
• 美国消费者睡眠质量提升与健康意识增强，推动记忆棉床垫市场增长。

中国市场

• 中国床垫行业自上世纪80年代起步，2012-2017年市场规模由352亿元增长至620亿元，年复合增长率达12%。
• 2017年中国床垫CR4仅为12%，市场高度分散。
• 记忆棉床垫在中国市场仍处于导入期，2013年CR5为16.2%，其中盛诺集团占据最大份额（4.4%）。
• 中国消费者对床垫附加服务需求较高，如免费安装、送货到家、免费退换等，推动盒装床垫普及。

未来展望

• 行业集中度提升：预计中国床垫行业将经历整合，顾家家居、敏华控股等龙头企业市场份额有望持续上升。
• 记忆棉床垫增长潜力：随着消费者健康意识提升、电商发展、电动床普及，记忆棉床垫市场渗透率有望提升。
• 多重因素驱动：包括房地产增速放缓、贸易战与反倾销政策、企业研发投入增加、渠道下沉、物流与产能提升等。

风险提示

• 对美出口受贸易战影响：关税和反倾销政策可能影响出口业务。
• 原材料价格上涨：可能压缩企业利润空间。
• 国内市场竞争加剧：品牌营销力度加大，导致市场更加激烈。
• 疫情相关风险：可能对行业造成额外冲击。

重点公司估值和财务分析

图表索引

• 图1：2011-2019年美国床垫市场规模
• 图2：2018-2019年美国床垫制造商出货额市场占比（%）
• 图3：2019年美国床垫市场集中度（%）
• 图4：2012-2017年中国床垫细分品类市场规模（亿元）
• 图5：2013-2017年中国细分品类床垫规模增速（%）
• 图6：2017年中国床垫CR4（%）
• 图7：美国床垫制造商本土出货量市场份额（%）
• 图8：2013年和2016年中国消费者床垫材料偏好变化
• 图9：2013年中国记忆棉床垫市场CR5
• 图10：泰普尔全球生产基地
• 图11：美国床垫市场发展历程
• 图12：泰普尔国际渠道扩张情况
• 图13：泰普尔丝涟国际收并购流程
• 图14：消费者对几大床垫巨头的认可度
• 图15：泰普尔研发支出（百万美元）
• 图16：泰普尔研发费用率（%）
• 图17：泰普尔直销渠道收入变化（百万美元）
• 图18：2020年各渠道收入占比（%）
• 图19：泰普尔直销渠道
• 图20：泰普尔自营门店数量变化
• 图21：泰普尔开发RetailEdge系统赋能传统零售商
• 图22：泰普尔电商收入占比显著提升
• 图23：Tempur Sealy全球渗透现状
• 图24：Tempur Sealy产品矩阵完整
• 图25：Tempur Sealy的产品品牌细分战略
• 图26：Tempur Sealy拥有完整的价格梯队
• 图27：泰普尔“Ask me”大型推广活动
• 图28：泰普尔“weightless”宣传活动
• 图29：2001-2019年泰普尔销售与营销费用占总收入百分比（%）
• 图30：泰普尔主营业务收入（百万美元）
• 图31：泰普尔按经营分布划分的销售收入变动情况
• 图32：泰普尔毛利率及净利率变动情况
• 图33：泰普尔上市以来估值复盘
• 图34：泰普尔收购丝涟后成本协同效益测算
• 图35：美国消费者床垫更新速度（年）变化
• 图36：美国消费者对于高质量床垫的预期价格变化（预期价格单位：美元）
• 图37：美国家庭平均每年床垫与弹簧支出（单位：美元）
• 图38：2019年美国消费者认为影响健康最重要的因素
• 图39：2019年美国消费者睡眠情况
• 图40：Google Trend盒装床垫热门相关主题（分数）
• 图41：Casper的Mattress-in-box示意图
• 图42：全球睡眠问题普查
• 图43：2018-2019中国经常失眠人群占比变化
• 图44：中国消费者最喜爱的床垫附加服务

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投资逻辑

• 行业背景：全球软体家具行业受益于制造技术进步和居民收入增加，床垫成为重要增长点。
• 泰普尔发展路径：从科技创新起步，通过渠道扩张、收并购及品牌策略，实现市场领先。
• 行业集中度提升：美国市场通过景气度下行和规模效应推动行业整合，中国也将面临类似趋势。
• 记忆棉床垫渗透率提升：受益于消费升级、健康意识增强、电商发展和电动床普及。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-12-28