2008年-ECB欧洲央行_Computing_long-term_interest_rate_assumptions_from_the_euro_area_yield_curve_3页_198kb

Box 4 总结：从欧元区收益率曲线计算长期利率假设

核心内容

欧元区长期利率假设是欧洲央行（ECB）及其欧元系统工作人员宏观经济学预测的重要组成部分。这些假设基于欧元区政府债券收益率曲线的数据，用于反映市场对未来长期利率的预期。

方法论演变

• 之前方法：长期利率假设是通过估计掉期利率的期限结构，并结合最近的欧元区十年期掉期与政府债券利率差来间接计算的。
• 当前方法：自2008年6月起，使用欧元区政府债券收益率曲线的统计数据，直接计算长期利率假设，数据每日发布于ECB网站。
• 数据提升：随着欧元区政府债券收益率曲线数据质量与可用性的提高，计算方法的连贯性和透明度也得到显著改善。

长期利率假设计算方式

1. 市场预期：长期利率假设基于市场对未来每个季度的十年期政府债券收益率的预期。
2. 中位数季度收益率：市场预期等同于每个未来季度的中位数十年期政府债券收益率（即期限结构中的中位数值）。
3. 时间加权平均：第一季度的假设利率等于截止日期前该季度实际实现的十年期债券收益率与该季度末预期的十年期债券收益率的时间加权平均。
4. 国家差异：各欧元区国家的长期利率假设基于其相对于欧元区整体收益率的平均差异，该差异在预测期内保持不变。
5. 使用par收益率：par收益率用于长期利率假设，因其能内生决定票面利率，避免了假设固定票面利率的不确定性。

计算公式

使用ECB提供的收益率曲线数据，计算未来十年期par收益率的公式如下：

$$
R _ {t} (h) = \frac {D _ {t} (h) - D _ {t} (h + 1 0)}{\sum_ {m = 1} ^ {1 0} D _ {t} (h + m)}
$$

其中：

• $h$ 表示计算的季度中点与截止日期之间的年份差。
• $D_t$ 表示从收益率曲线参数估算得出的贴现因子。

关键信息

• par收益率定义：par收益率是假设债券以面值发行或交易时的到期收益率，与实际到期收益率概念相近。
• 数据来源：par收益率计算使用了所有评级为A-至AAA的欧元区政府债券，以提高计算结果的代表性。
• 图表说明：
  • 图表显示了欧元系统工作人员宏观经济学预测中长期利率的假设值。
  • 2008年11月14日（截止日期）的数据显示，长期利率预计从4.2%小幅上升至2009年的4.5%和2010年的4.7%。
  • 与2008年6月的预测相比，2009年的长期利率假设平均下调了约15个基点。
  • 这些小幅调整反映了市场参与者对短期至中期增长和通胀预期的大幅下调，同时也与欧元区政府债券收益率中信用风险的上升有关。

总结

通过使用ECB收益率曲线计算得出的par收益率，欧元系统能够更一致、透明地设定长期利率假设。该方法不仅提升了数据的可靠性，也更好地反映了市场预期与信用风险的变化。