20140526-红塔证券-沪电股份-002463.SZ-今明两年产能翻番_HDI占比提高_26页_1mb

沪电股份（002463.SZ）投资分析总结

核心内容

沪电股份（002463.SZ）作为国内领先的PCB制造商，受益于全球4G网络建设及HDI技术的快速发展，公司正经历产能扩张与技术升级的关键阶段。

主要观点

1. 行业趋势

   • 全球PCB产业正向高密度、高集成、轻薄化方向发展，HDI板和柔性板需求增长显著。
   • 2014年全球移动通信设备市场规模为638亿美元，同比增长5.45%，其中4G投资加速，成为主要增长点。
   • 中国已成为全球最大的PCB生产国，未来几年PCB行业仍将保持稳定增长。

2. 公司业务与市场地位

   • 公司主营企业通讯市场板，2013年该业务占比达67.27%，主要应用于基站设备与网络设备。
   • 公司客户资源丰富，已切入思科、诺基亚西门子、华为等全球通信业龙头的供应链。
   • 公司2013年实现主营业务收入28亿元，位居国内PCB行业第一。

3. 产能扩张与技术提升

   • 公司计划在未来两年内实现产能翻番，从160万平米提升至约300万平米。
   • HDI板占比将从23%提升至48%，HDI板具有更高的信号完整性与性能优势。
   • 公司正在进行整体搬迁，预计搬迁完成后良品率恢复至88%以上，毛利率提升至21%以上。

4. 市场与竞争格局

   • 全球PCB行业竞争格局分散，集中度低，但头部企业通过并购与技术升级逐渐提升市场份额。
   • 中国PCB行业集中度较低，但整体产值增长迅速，预计到2017年占全球总产值的44.13%。

5. 盈利预测与投资评级

   • 公司2014年预计实现营业收入36.46亿元，净利润2.31亿元，EPS为0.17元。
   • 当前股价为3.67元，动态市盈率为21.59倍，静态市盈率为28.23倍，市净率为1.5倍。
   • 研究员认为当前价位偏低，目标价为4.40元，给予“买入”评级。

关键信息

一、全球PCB产业概况

• 全球PCB总产值在2012年为543亿美元，预计2017年将达到656.54亿美元。
• 中国PCB行业总产值预计从2012年的218.36亿美元增长至2017年的289.72亿美元。
• HDI板产值增长迅速，预计未来三年复合增长率达6.5%，成为PCB行业主要增长点。

二、公司发展亮点

• 产能扩张：公司未来两年产能翻番，HDI板占比将显著提升，有助于提升毛利率。
• 技术优势：公司拥有18项核心技术，具备高密度、高层数、高精度等优势。
• 客户资源：公司已进入全球通信设备制造供应链，客户集中度高，主要客户包括华为、诺西等。
• 搬迁计划：公司搬迁完成后，良品率有望恢复至88%以上，毛利率提升至21%以上。
• 合作拓展：公司与德国Schweizer Electronic AG开展合作，拓展RFPCBs业务。

三、风险因素

• 全球电信固定资产投资低于预期，可能影响通信设备需求。
• 公司搬迁进度不达预期，可能导致产能与良率提升缓慢。
• 原材料价格上涨，影响成本控制与盈利能力。

四、盈利预测与估值

• 收入预测：2014年预计实现收入36.46亿元，2015年预计达42.30亿元，2016年预计50.10亿元。
• 毛利率预测：搬迁完成后，毛利率有望提升至21%以上。
• 估值：公司当前市盈率（TTM）为35.2倍，市净率为1.5倍，估值处于历史底部。

表格汇总

公司产能投放时间表

公司收入结构（亿元）

图表摘要

• 图1：PCB各类产品发展阶段示意图
• 图2：全球及中国PCB行业总产值及预测
• 图3：PCB市场产值分布及变化
• 图4：全球PCB市场产值分布及其变化
• 图5：PCB种类产值分布
• 图6：2010-2017年全球不同层数线路板增长变化情况及其预测
• 图7：2010-2017年全球电子信息产品产值及其发展趋势
• 图8：中国PCB分产品产值及预测
• 图9：全球LTE网络数量
• 图10：全球移动通信设备市场规模
• 图11：我国电信行业固定资产累计投资及其增速
• 图12：我国无线投资额度及其增速
• 图13：我国运营商新建基站数量
• 图14：移动通信基站设备产量及其增速
• 图15：沪电股份收入结构和盈利能力
• 图16：公司未来产能
• 图17：沪电股份前五大客户销售占比
• 图18：五大通信设备制造商收入
• 图19：沪电股份良品率和毛利率
• 图20：我国打印机累计产量及其增速
• 图21：3D打印机产值增速
• 图22：沪电股份历史PB
• 图23：沪电股份历史PE