20211221-浙商证券-固定收益专题研究_从世茂股债价格调整看地产债务风波演绎_9页_842kb

世茂股债价格调整与地产债务风波总结

核心内容

近期，世茂系在资本市场中经历了股债价格的大幅波动，主要原因是市场对其快速并购扩张及以商业地产为主营业务的资金链承压能力产生信任危机。在政策收紧、楼市降温及地产债务问题频发的背景下，世茂的财务压力引发投资者担忧，导致其股票和债券价格多次下调。多家评级机构如标普、穆迪、摩根大通也相继下调其评级，加剧市场情绪。

主要观点

• 市场信任危机：世茂因快速外延并购和商业地产模式面临资金链压力，市场对其偿债能力信心不足。
• 融资手段多样化：世茂正通过质押房产、出售业务、公开市场融资等方式缓解短期资金压力。
• 债务重组为主流：多数已发生实质性违约的房企采取债务重组方式，对债权人相对友好，而非直接破产。
• 政策纠偏影响走势：债务风波的持续时间取决于政策是否进一步放宽融资限制，当前政策虽有所回暖，但行业出清仍在加速。
• 看好龙头房企和物企：在“房住不炒”政策导向下，行业格局优化趋势不变，龙头房企和物业管理企业更具抗风险能力。

关键信息

世茂系股债调整情况

• 11月以来，世茂系股债价格多次大幅下跌，11月5日及12月13日为两次明显调整。
• 股票表现：世茂集团、世茂服务、世茂股份分别下跌13.26%、6.32%、1.62%。
• 债券表现：多只债券下跌20%以上，特别是12月17日到期的3000万中票已划付资金。
• 短期融资压力有限：明年上半年无美元债到期，公开市场债券还本付息压力可控。

债务重组实践

• 化债方式：包括资产出售、质押融资、展期、引入战投、以股抵债、经营现金流偿还等。
• 典型案例：
  • 华业资本：通过股权质押、资产处置、破产和解等方式化解债务。
  • 中弘股份：尝试股权或债权重组，但最终资产拍卖偿债。
  • 银亿股份：进入破产重整，引入战略投资者。
  • 华夏幸福：通过资产出售、债务展期、信托抵偿等方式进行债务重组。
  • 恒大集团：推进境外债务重组，广东省政府介入风险处置。

政策与市场趋势

• 政策转向：9月底以来，央行和银保监会释放政策利好，房地产融资环境有所回暖。
• 行业出清加速：尽管政策有所松绑，但行业风险仍在持续，债务风波的演变取决于后续政策力度。
• 投资建议：看好万科、保利、金地、新城、华润、中海、龙湖、旭辉、碧桂园等龙头房企及物企。

风险提示

1. 宽信用政策力度不及预期；
2. 市场风险偏好持续下降；
3. 房产税试点落地对销售情绪造成短期扰动；
4. 表外负债（如商票、信托、理财）到期兑付风险上升。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

相关报告

• 《地产债务风波对债市影响》（2021.09.03）
• 《2022年利率债年度策略报告》（2021.11.23）

图表目录

• 图1：世茂系股票价格大幅度向下调整
• 图2：世茂系债券价格亦大幅度向下调整
• 图3：市场情绪紧张下世茂被接连下调评级

表格目录

• 表1：世茂系现有债券情况一览
• 表2：往期地产公司发生实质性债务违约后的化债方式