20181010-浙商证券-量化专题研究_入富_对成分股价格的影响_6页_623kb

量化专题研究总结

核心内容

本报告围绕“入富”（即A股纳入MSCI指数）对成分股价格的影响展开研究，通过事件驱动研究方法，分析了三次关键公告对A股市场的影响，并结合国外相关研究，验证了A股纳入国际指数后可能产生的异常收益。

主要观点

• “入富”效应显著：A股纳入MSCI指数通常会带来成分股的短期价格上升，这与有效市场假说相悖，表明市场存在“异像”。
• 第一次公告效应最强：2017年6月21日中国A股纳入MSCI的公告，导致成分股在随后140个交易日内出现显著的异常收益，最大超常收益约为16%。
• 第二次公告效应减弱：2018年5月15日公布A股MSCI成分股，异常收益显著性在第50个交易日后消失，且前20个交易日市场反应不明显，显示投资者已对消息产生滞后反应。
• 第三次公告无显著影响：2018年8月15日MSCI提升纳入因子至5%，并未产生异常收益，表明该消息已被市场充分消化。
• 最优持仓时长：从投资交易的角度看，若想获取“入富”带来的异常收益，应在消息公布后尽快买入，持有时间控制在120个交易日内。

关键信息

研究方法

• 采用事件驱动研究法，基于CAPM模型计算股票的“正常价格”，再通过真实价格减去“正常价格”得出异常收益（Abnormal Return, AR）。
• 公式为：
  $$
  AR_{it} = R_{it} - \hat{\alpha} - \hat{\beta} R_{mt}
  $$
  其中，$R_{it}$ 为股票收益率，$\hat{\alpha}$ 和 $\hat{\beta}$ 为CAPM模型参数，$R_{mt}$ 为市场指数收益率。

国外相关研究

• 标普500：Lynch和Mendenhall(1997)发现，被纳入标普500的股票未来可获得约7.2%的超常收益。
• 富时100：Brealey(2000)指出，被纳入富时100指数的股票在宣布后的11个交易日内会有显著回报。
• MSCI新兴市场指数：Bommel(2006)发现，中欧和东欧股票被纳入后，会产生较长时期的超常收益。

实证结果

图表说明

• 图1：事件研究法的时间窗口示意图，说明研究时间段的划分。
• 图2：第一次公告后不同持有时间下成分股的平均异常收益，显示收益随时间增长的趋势。
• 图3：第二次公告后不同持有时间下成分股的平均异常收益，显示收益显著性逐渐减弱。

投资评级说明

• 证券评级：基于未来6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡三个等级。
• 提醒：投资评级为相对评级，不构成绝对投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

风险提示与法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司发布，已具备证券投资咨询业务资格。
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结论

“入富”对A股成分股价格有显著影响，尤其是在第一次公告后，异常收益显著且持续时间较长。投资者若希望捕捉这一效应，应在消息公布后尽快买入，并持有约120个交易日以获取最大收益。然而，随着消息的反复发布，市场反应逐渐减弱，最终在第三次公告中未产生明显异常收益。