大类资产配置研究系列（3）：行业配置的量化解决方案-20201125-开源证券-17页_2mb

金融工程研究团队行业配置量化解决方案总结

核心内容

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要探讨行业轮动现象的形成原因、研究方法及配置方案，旨在为投资者提供一个可行的行业配置策略。团队成员包括首席分析师魏建榕及多位分析师与研究员，研究内容涵盖宏观、中观、微观视角下的行业轮动分析，并构建了四个行业轮动模型。

主要观点

• 行业轮动现象：行业轮动长期存在，且每年度收益前5名与后5名的行业持续轮动，赢家行业相对输家行业至少有20%以上的超额收益。
• 行业轮动根源：由盈利与估值共振驱动，盈利受宏观经济与产业政策影响，具有周期性；估值受市场资金偏好、流动性等因素影响，具有短期波动性。
• 研究视角：行业轮动的量化研究可归纳为宏观、中观、微观三类视角，分别从不同层面分析行业变化。
• 行业轮动模型：构建了四个模型，包括行业黄金律、行业龙头股、行业景气度、北向资金流，分别从交易行为、资金偏好、景气度变化等角度出发。
• 综合配置表现：结合四个模型信号，月度行业综合配置能获取年化收益14.7%，胜率65.7%，信息比率1.364，显示较强的配置能力。
• 当前推荐行业：2020年11月推荐行业为家用电器、汽车、轻工制造、食品饮料、钢铁，推荐板块为大制造与大消费。
• 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大变化，需谨慎对待。

关键信息

行业轮动模型

1. 行业黄金律：结合日内动量与隔夜反转效应，构建行业轮动信号，多空年化收益分别为12.1%与5.4%，信息比率0.752。
2. 行业龙头股：基于行业内部龙头股与普通股动量差异，构建牵引力因子，多空年化收益分别为12.3%与6.2%，信息比率0.774。
3. 行业景气度：利用行业成份股的盈利指标构建景气度模型，多空年化收益分别为12.0%与6.4%，信息比率0.72。
4. 北向资金流：通过外资托管资金的行业偏好分析，构建北向资金流模型，多空年化收益分别为5.3%与-3.2%，信息比率0.91。

综合配置表现

• 行业多空收益：综合四个模型信号，月度行业多空收益年化为14.7%，胜率65.7%，信息比率1.364。
• 行业板块配置：行业轮动信号在行业板块上也具有预测能力，推荐大制造与大消费板块。
• 历史表现：行业轮动信号在2012年1月至2020年10月期间，除2016年外，其余年度均取得正收益，历史月度多空收益为正的频率为66%。

当前行业配置观点

• 2020年11月推荐行业：家用电器、汽车、轻工制造、食品饮料、钢铁。
• 行业状态分析：家用电器、轻工制造、食品饮料处于高盈利高估值象限；汽车行业盈利偏低但估值偏高；钢铁盈利中等但估值偏低。

结构清晰总结

行业轮动现象与根源

• 现象：行业轮动长期存在，每年度前5名与后5名行业持续轮动，且存在20%以上的超额收益。
• 根源：盈利与估值共振，盈利周期性受宏观经济、产业政策影响，估值受资金偏好、流动性影响。

行业轮动模型

• 行业黄金律：日内动量+隔夜反转，多空年化收益分别为12.1%与5.4%。
• 行业龙头股：龙头股与普通股动量差异，多空年化收益分别为12.3%与6.2%。
• 行业景气度：基于盈利指标，多空年化收益分别为12.0%与6.4%。
• 北向资金流：外资托管资金偏好，多空年化收益分别为5.3%与-3.2%。

行业综合配置方案

• 综合配置表现：年化收益14.7%，胜率65.7%，信息比率1.364。
• 板块优选表现：推荐大制造与大消费板块，年化收益14%，信息比率0.787。
• 信号失效情况：交易行为模型信号失效更频繁，基本面与资金面模型相对更稳定。

风险提示

• 模型局限性：基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变，需注意模型的适用性与风险。

图表与数据

• 图1：历年行业板块收益表现统计。
• 图2：28个行业月度收益聚类。
• 图3：行业轮动现象。
• 图4：行业轮动研究视角。
• 图5：日内与隔夜因子拆分。
• 图6：日内因子M0分组表现。
• 图7：隔夜因子M1分组表现。
• 图8：行业黄金律模型三分组表现。
• 图9：龙头股与普通股动量传导。
• 图10：行业龙头股模型三分组表现。
• 图11：行业景气度模型三分组表现。
• 图12、13：外资券商与银行托管资金净流入。
• 图14：北向资金流模型表现。
• 图15：行业轮动信号预测能力与相关性。
• 图16：开源金工行业配置表现。
• 图17：行业多空收益日历图。
• 图18：行业PB-ROE历史分位点。
• 图19：近4年月度行业板块排名信号。
• 图20：强势板块优选历史表现。

表格数据

• 表1：北向资金参与A股成交占比逐年攀升。
• 表2：行业轮动极端信号失效统计。

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