2010年-BIS国际清算银行_Why_issue_bonds_offshore_55页_678kb

报告摘要

为什么发行离岸债券？

核心内容

本论文探讨了亚太地区居民为何选择在离岸市场发行债券，以及这一行为对国内债券市场的影响。研究基于澳大利亚、香港、韩国、日本和新加坡的非政府居民发行债券的单位记录数据，分析了离岸发行的潜在动机及其对融资成本、市场流动性与投资者偏好等的影响。

主要观点

离岸发行的动机：
- 风险对冲：非金融企业，特别是出口商，可能通过发行与外汇收入匹配的外币债券实现自然对冲。
- 价格套利：离岸市场可能存在与国内市场不同的利率和汇率差异，居民可以通过套利降低融资成本。
- 市场完整性：离岸市场通常具有更高的流动性、多样性和风险分散能力，因此更适合发行低评级、长期或大额债券。
- 获取非居民投资者：离岸市场为发行人提供了接触更多国际投资者的机会，尤其是那些对本地市场存在限制的投资者。
- 融资多样化：通过离岸发行，发行人可以分散融资来源，降低对单一市场或货币的依赖。
离岸发行的优势：
- 离岸市场可能提供更低成本的融资，尤其是对于信用评级较低的发行人。
- 离岸发行可以提高债券的流动性，同时为发行人提供更广泛的投资者基础。
- 一些离岸市场（如美国和欧元区）的市场结构更加成熟，能够支持复杂债券产品的发行。
离岸发行的潜在风险：
- 离岸市场可能分流国内市场的流动性，影响其发展。
- 离岸发行可能导致货币错配风险，特别是在缺乏完善的外汇衍生品市场或外汇管制的国家。
- 若国内市场存在信息不对称、法律环境不完善或基础设施薄弱，投资者可能更倾向于选择离岸市场。

关键信息

离岸市场与国内市场的区别：
- 离岸市场通常以外币发行，而国内市场则以本币为主。
- 离岸市场更注重流动性、多样性及风险分散，而国内市场可能受到监管、信息和法律环境的限制。
数据与方法：
- 使用了澳大利亚、香港、韩国、日本和新加坡的非政府居民债券发行数据。
- 采用概率模型（probit model）分析离岸发行决策与潜在收益之间的关系。
研究结论：
- 离岸发行对于小市场居民来说，主要受到价格套利、市场流动性及融资多样化等因素的驱动。
- 国际活跃借款人通过套期保值手段，可以有效降低融资成本。
- 国内市场的发展依赖于健全的基础设施、法律环境和信息披露机制。

市场特点与趋势

离岸市场中的货币结构：
- 外币债券发行主要集中于美元和欧元。
- 本地货币债券在离岸市场的占比相对较低，尤其是日本以外的国家。
融资方式：
- 一些国家（如澳大利亚和新西兰）倾向于通过离岸市场获取外币融资并将其转换为本币。
- 非居民在本地货币市场发行债券可能更受投资者青睐，因为其信用评级较高。
政策与市场环境的影响：
- 外汇管制和资本控制政策可能显著影响离岸发行的可行性。
- 一些国家通过改革国内市场基础设施，如简化文件要求、改善法律和信息环境，来吸引更多非居民投资。

风险与启示

风险因素：
- 离岸发行可能加剧国内市场的流动性不足。
- 非居民投资者可能因缺乏对本地市场的了解或信息不对称而规避投资。
金融危机的教训：
- 离岸发行带来的融资多样化在危机期间尤为重要，有助于缓解流动性风险。
- 市场分割可能导致融资成本的不均衡，因此推动市场整合具有现实意义。
未来展望：
- 随着亚太地区国内债券市场的逐步完善，离岸发行的动机可能有所减弱。
- 然而，某些结构性因素（如风险拆分）可能持续推动离岸发行，特别是在复杂金融产品和低评级债券领域。

总结

本研究通过分析亚太地区非政府居民在离岸市场发行债券的行为，揭示了离岸发行的多重动机及其对国内市场的潜在影响。研究结果表明，离岸发行不仅有助于降低融资成本，还能提升市场流动性与多样性。然而，离岸发行也可能带来流动性分流和货币错配等风险。因此，各国在推动离岸市场发展的同时，应注重国内市场的建设与完善，以实现更均衡的融资结构和市场整合。

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