2017-高科技企业估值方法研究

高科技企业估值方法研究总结

核心内容概述

本报告系统分析了高科技企业估值的理论基础、特点及常用方法。传统企业估值方法包括内在价值法和相对估值法，但它们在高科技企业估值中存在局限性，因此需要引入更科学的估值工具，如实物期权法。高科技企业具有高投入、高风险、高收益的特点，其发展具有阶段性，决策具有动态序列性，同时其无形资产的重要性显著。由于这些特点，传统估值方法难以准确评估高科技企业价值，需结合多种方法并进行综合分析。

主要观点

1. 传统企业估值方法

• 内在价值法：基于未来现金流的折现，理论科学但依赖预期，操作性差。
• 相对估值法：通过对比可比企业估值，更具现实性，但存在无法判断绝对价值、难以选择可比企业、缺乏全面价值指标等问题。
• 估值方法分类：
  • 资产负债表估值法：包括帐面价值、调整帐面价值、清算价值、重置价值和市净率法。
  • 损益表估值法：包括多因素分析法、市盈率法、价格销售比模型和红利模型。
  • 基于商誉的估值法：包括经典商誉法、欧盟方法、会计专家方法。
  • 现金流量折现法（DCF）：包括自由现金流量折现法、股权现金流量折现法、资本现金流量折现法。
  • 价值创造法：包括经济增加值法（EVA）、经济利润法、现金价值增加法。

2. 高科技企业的估值特点

• 高投入、高风险、高收益：由于技术更新快、产品生命周期短，投资风险大。
• 发展的阶段性与决策的动态序列性：企业成长过程分阶段，决策具有灵活性和不确定性。
• 无形资产的重要性：专利、专有技术等无形资产是企业价值的重要组成部分。
• 缺乏传统估值所需的数据：如历史盈利数据、可比企业、稳定估值指标等，使得传统方法难以适用。

关键信息

1. 实物期权法的应用

• 基本思路：将企业视为若干实物期权的组合，企业价值 = 现有资产的现值 + 各种实物期权的价值。
• 实物期权类型：
  • 单一期权：增长期权、延迟/学习期权、放弃期权。
  • 复合期权：由多个期权构成，价值复杂，难以准确计算。
• 定价模型：
  • 单一期权定价：采用布莱克-舒尔斯模型和二项式定价模型。
  • 组合期权定价：由于复合期权的复杂性，目前仍缺乏有效的解析模型。
• 应用价值：实物期权法能更准确地反映企业未来的不确定性与弹性价值，适合高科技企业。

2. 传统估值方法的修正与扩展

• 研究开发费用调整：如EVA法、成长流量比法。
• 收入指标估值：如价格销售比模型、营销回报模型。
• 传统指标调整：通过历史数据和可比企业数据对估值指标进行推算，以弥补数据缺失。
• 模型修正：修正的市盈率模型、市净率模型、边际利润率保障倍数模型等。
• 非财务指标：对高科技企业更具参考价值。
• 多元回归模型：通过多个价值指标对可比公司进行回归分析。
• 逆向估值法：通过未来数据验证当前估值的合理性。

高科技企业估值方法分类

实物期权法的评价

• 优点：能更全面地反映高科技企业的不确定性与弹性价值。
• 局限性：
  • 难以确定企业究竟拥有哪些实物期权。
  • 估值要素难以准确确定。
  • 现实选择权本身的复杂性。

结论

高科技企业估值方法多样，反映出其估值的复杂性与不确定性。传统方法虽有广泛应用，但在高科技企业估值中存在显著局限。实物期权法为解决这些问题提供了新的思路，但其实际操作仍面临诸多挑战。因此，建议在实际操作中结合多种方法，对高科技企业进行多角度、多层次的估值分析，以提高估值的准确性和科学性。