20230428-国海证券-步长制药-603858.SH-点评报告_政策影响边际减弱_公司有望重拾稳健_5页_500kb

仅供参考，请结合正文后免责条款部分：

【核心信息摘要】

公司评级：增持（首次覆盖，对应相对沪深300指数年涨幅10%-20%）。

【业绩表现】

• 2022年及2023年Q1整体盈利下滑显著：
  • 2022年营业收入-58%，归母净利润-229%。
  • 2023年Q1收入同比暴增983%，净利润同比增591%，但年报表现仍偏弱。
• 盈利预测（2023-2025）：
  • 收入预期：1614亿元（2023）、1781亿元（2024年）、1986亿元（2025年）。
  • 归母净利润：1801亿元（2023）、2030亿元（2024年）、2298亿元（2025年）。

###【政策影响边际改善】

• 医保调整趋稳，政策负面冲击弱化：
  • 核心产品如丹红、脑心通逐步取消适应症限制或纳入地方医保试点，价格压力缓释。
  • 连续三年主动退出省级医保目录的产品实施完毕，未来政策扰动风险降低。

【商誉减值与风险释放】

• 商誉减值：2022年计提约307亿元，剩余商誉账面价值占总资产不足10%。
• 重点风险：
  • 政策超预期降价、重点产品销量不及预期、集采超预期等风险仍存。

【估值与投资评级】

• 目标估值：
  • 2023-2025年PE分别为1254X、1112X、982X；P/B及P/S均逐步下降。
• 评级逻辑：政策边际改善与商誉减值风险释放带来估值修复潜力。

【数据与图表概览】

• 历史表现：
  • 公司成长率波动剧烈，尤其2022年出现大幅反转。
• 财务结构：高商誉占比、ROE修复中、负债率稳定。
• 现金流预测：2023-2025年经营现金流显著改善（>25亿）。

数据来源：Wind资讯、国海证券研究所；免责声明：基于公开数据，风险提示详见正文部分。