深度报告-20221209-华宝证券-隔膜行业深度报告_竞争格局稳固龙头优势明显_涂覆材料+出海打开新空间_29页_2mb

隔膜行业深度报告总结

核心内容

隔膜是锂电四大主材之一，对电池的性能和安全性具有重要影响。其成本约占电池成本的10%-20%，毛利率高达50%-60%，是四种材料中毛利率最高的产品。隔膜行业具备重资本、高生产工艺壁垒和设备交付周期长等行业特征，因此竞争格局较为稳固，龙头企业具备显著优势。

主要观点

1. 湿法隔膜为主流技术：湿法隔膜因其优异的综合性能，成为主流技术路线，其孔隙率高、透气性好、热稳定性高，适用于动力电池的大电流充放电需求。
2. 涂覆技术提升安全性：涂覆技术可显著提升隔膜的热稳定性和机械性能，是未来发展趋势。目前无机涂覆占主导地位，占比达95%以上，而有机涂覆材料如PVDF、芳纶等因其性能优势，有望在高端市场逐步渗透。
3. 龙头厂商具备先发优势：恩捷股份、星源材质、中材科技等企业在国内隔膜市场占据主导地位，且积极布局海外市场，提升全球市场份额。
4. 行业具备高壁垒和重资产属性：隔膜行业投资门槛高，固定资产占比远高于其他电池材料，且设备交付周期长，主要依赖海外核心厂商。
5. 国产化趋势明显：随着国产设备厂商的发展和涂覆材料的国产化进程，行业成本有望进一步下降，提升盈利能力。

关键信息

• 市场格局：2021年全球隔膜市场由中日韩主导，中国企业占比显著。恩捷股份在湿法隔膜市场占据主导地位，市占率超50%。
• 行业特征：
  • 隔膜行业重资产属性明显，单GW投资远超其他材料。
  • 设备交付周期长，龙头厂商已锁定核心设备供应商。
  • 行业良率较低，约为60%-70%，主要受工艺和材料影响。
• 发展趋势：
  • 湿法隔膜是主要发展方向，涂覆技术将加速渗透。
  • 无机涂覆材料如勃姆石、氧化铝占据主导地位，而有机涂覆材料如PVDF、芳纶等具备高性能，但成本较高。
  • 芳纶涂覆材料因耐高温性和尺寸稳定性，成为未来替代PVDF的潜在材料。
• 投资建议：
  • 隔膜行业竞争格局稳定，龙头厂商在2023年具备持续盈利能力。
  • 有机涂覆和出海是未来增长曲线的重要组成部分，看好龙头厂商和本土材料供应商的先发优势。
• 风险提示：
  • 新玩家扩产超预期
  • 下游需求不及预期
  • 涂覆材料中试线效果不及预期
  • 有机涂覆材料出现颠覆性变革

行业发展与企业布局

• 龙头企业：恩捷股份、星源材质、中材科技等在湿法隔膜市场占据领先地位，且积极布局涂覆材料和海外业务。
• 设备国产化：国内设备厂商如中科华联、浩能科技等在湿法隔膜设备国产化方面取得进展，有望降低设备成本。
• 涂覆材料：无机涂覆材料占主导地位，其中勃姆石因性能优势逐步替代氧化铝，预计到2025年勃姆石涂覆隔膜占比将超75%。
• 有机涂覆：PVDF和PMMA是当前主流材料，芳纶因其优异性能有望成为新的增长点。

未来展望

• 技术提升：随着工艺改进和设备国产化，隔膜企业将逐步提升良率和降低制造成本。
• 市场增长：新能源汽车和储能市场的快速增长将带动隔膜需求，尤其是涂覆隔膜。
• 行业集中度提升：国内隔膜市场集中度持续提升，龙头企业通过规模优势和工艺改进进一步巩固市场地位。
• 环保与成本控制：无机涂覆材料因成本低和环保性能好，成为主流选择；有机涂覆材料虽成本高，但性能优势显著，未来有望逐步普及。

企业案例

• 恩捷股份：全球湿法隔膜龙头，已布局海外供应链，投资建设海外基地。
• 星源材质：在干法和湿法隔膜均有布局，且与德国布鲁克纳签订设备供给协议。
• 壹石通：国内勃姆石涂覆材料龙头，产能扩张迅速，市场份额领先。
• 中材科技：在干法和湿法隔膜均有布局，与法国伊索普设备合作。

结论

隔膜行业具备高壁垒和重资产属性，未来在湿法技术、涂覆材料和设备国产化方面将继续发展。龙头企业通过规模优势、工艺改进和海外布局，将进一步提升市场份额和盈利能力，行业整体具备较高的投资价值。