20130819-国金证券-中牧股份-600195.SH-低估值品种_14_年定义成长元年_11页_480kb

中牧股份 (600195.SH) 生物技术行业分析总结

核心内容

中牧股份是一家在生物技术行业具有长期竞争力的公司，当前估值具备吸引力，且公司正处在从政府苗企业向市场苗企业转型的关键阶段。公司预计在2014年实现市场苗业务的快速增长，成为其高成长元年。公司具备强大的研发能力和生产实力，正在通过增发项目解决产能瓶颈，提升产品线丰富度，从而推动整体业绩增长。

主要观点

• 估值安全边际明显：当前市价为13.06元，对应13PE不到18X，低于行业均值，且增发底价12.22元进一步提供安全边际。
• 政府苗业务稳步回升：13H1，公司政府苗业务价格和销量均有所提升，尤其是口蹄疫疫苗收入同比增长16.6%，显示出公司在该领域的竞争力。
• 市场苗业务进入高成长阶段：2014年将是公司市场苗业务快速增长的起点，预计产能瓶颈将被打破，产品种类将大幅增加，推动业绩增长。
• 优质优价趋势明显：随着行业标准的提升和产品结构的优化，公司产品价格有内在提升动力，有助于提升估值。
• 公司具备外延式增长潜力：通过并购等方式，公司有望丰富产品线，提升市场份额，同时依托央企背景，获得国有资本金项目支持。

关键信息

公司基本面

• 盈利能力：公司2013年预计摊薄每股收益为0.745元，2014年预计为0.916元，2015年预计为1.101元。
• 净资产收益率：2013年为13.05%，2014年为13.83%，2015年为14.26%。
• 每股净资产：2013年为5.71元，2014年为6.62元，2015年为7.72元。
• 现金流情况：公司经营性现金流稳定，2013年为1.00元，2014年为1.01元，2015年为1.19元。

市场苗业务展望

• 产能瓶颈突破：公司计划于2014年H2完成增发项目，产能问题将得到缓解。
• 产品种类提升：市场苗产品种类有望从目前的20种左右增加，未来将推出包括猪圆环病毒疫苗、ST猪瘟疫苗、腹泻二联疫苗等在内的多种新产品。
• 市场增长驱动因素：疫病频发与规模化养殖的推广是推动市场苗行业持续增长的关键因素。

投资建议

• 估值提升因素：公司转型为市场苗企业，同时通过外延式收购和激励机制改革，有望提升估值。
• 目标价：公司14年目标价为20.36元，对应22倍PE，维持“买入”评级。
• 行业比较：在动保行业五家公司中，公司估值处于较低水平，具有较大提升空间。

附录信息

盈利预测

资产负债情况

比率分析

图表目录

• 图表1：13H1各强免品种同比变化情况
• 图表2：2012各强免品种销售收入
• 图表3：口蹄疫招采苗市占率回升
• 图表4：公司拥有悬浮培养工艺技术
• 图表5：强免疫苗市场增长驱动因素
• 图表6：产能限制，市场苗未放开手脚
• 图表7：公司增发项目一览
• 图表8：兽用疫苗收入较快增长
• 图表9：近年来疫病频发推动疫苗行业发展
• 图表10：规模化比例快速提升
• 图表11：医疗防疫费用占比较低
• 图表12：养殖户愿意为疫苗支付溢价
• 图表13：产品技术准备就绪
• 图表14：未来几年主要品种
• 图表15：公司估值具有安全边际