20171224-华创证券-航空新航季首月（11月）数据再挖掘_ASK增速与供给之辩_不能从单一指标看供给是否放缓_9页_767kb

行业月报总结

核心内容概述

本报告分析了航空公司2017年11月的运力与供给数据，重点围绕ASK增速（可用座位公里）这一指标展开讨论，指出不能简单地将ASK增速作为判断航空行业供给是否放缓的依据。报告通过深入拆解航距与可用座位数的变化，揭示了航空公司如何通过优化航线结构和调整运力配置，提升飞机使用效率。

主要观点

1. ASK增速不能作为单一指标衡量供给是否放缓

• ASK的定义：ASK = 可售最大座位数 × 航距，它同时受到座位数、航距和日利用小时的影响。
• 市场担忧：部分投资者认为，11月三大航ASK增速未显著下降，可能意味着运力未受到严格控制。
• 报告结论：ASK增速的变化并不能完全反映供给端的实际情况，需结合航距和可用座位数的变化进行综合判断。

2. 航企通过拉长航距提升效率

• 现象1：11月所有航企航距环比均有所拉长，其中海航、吉祥增长显著。
• 现象2：11月所有航企可用座位数环比均下降，显示供给端存在一定程度的控制。
• 现象3：同比来看，三大航的可用座位数增速低于ASK增速，而海航、春秋、吉祥则高于ASK增速。

3. 大航更受益于供需变化

• 大航在航距拉长和运力调整方面更具灵活性，其国内客座率同比上升，而其他航企则下降。
• 需求更倾向于集中于大型航空公司，反映出行业结构优化的成效。

关键信息

11月数据概览

主要推断

1. 运力调整策略：航空公司通过拉长航距提升飞机使用效率，从而在座位数投放减少的情况下仍保持ASK增速。
2. 供需结构变化：大航在新规背景下更具调整能力，需求更集中于其航线网络，导致客座率提升。
3. 行业趋势：航空行业供需结构持续改善，预计2018-19年运力增速将降至8.5%左右，而需求保持稳定，推动客座率上升。

投资建议

• 推荐公司：中国国航（601111）、南方航空（600029）、东方航空（600115）
• 评级：国航为强推，南航与东航为推荐
• 行业评级：推荐
• 投资逻辑：供需结构改善、票价弹性释放、春运作为试金石、估值修复向业绩行情过渡

风险提示

• 油价大幅反弹
• 人民币大幅贬值
• 国内经济大幅下滑

行业发展趋势

• 供需改善：预计明后两年行业供需结构将持续改善，带来客座率上升。
• 票价市场化：部分航线票价放开可能成为催化剂，提升航空公司盈利能力。
• 春运影响：春运期间的加班包机情况及票价转化率将成为验证供需改善的重要节点。

附：分析师信息

• 组长、首席分析师：吴一凡

  • 上海交通大学经济学硕士
  • 曾任职于普华永道、上海申银万国证券研究所
  • 2016年、2017年金牛奖交运行业第五名

• 助理研究员：

  • 刘阳（上海交通大学工学硕士）
  • 肖祎（香港城市大学经济学硕士）
  • 王凯（华东师范大学经济学硕士）

投资评级体系

结论

报告强调“逻辑不破，行情不止”，认为航空行业的上行逻辑依然成立，未来将受益于供需结构优化和票价市场化改革。因此，继续看好航空板块，尤其是三大航，建议投资者重点关注。