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PPP年度展望：过往未逝，未来何从？

核心内容

本报告围绕2017年PPP项目监管效果以及2018年PPP发展的三大趋势展开分析，旨在为投资者提供对PPP模式未来走向的清晰认知。

17年回顾：监管效果渐显，但影响相对可控

监管背景与影响

2017年以来，PPP监管不断趋严，主要目的是规范地方政府举债行为，遏制隐性债务风险。监管政策包括：

• 2017年5月：《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》
• 2017年6月：《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》
• 2017年11月：《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》
• 2017年11月：《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》

这些政策主要影响了PPP项目的入库、执行及投资结构。

入库与投资额变化

• 2017年10月，全国PPP入库项目首次下降，共减少161个，总投资额减少1019.65亿元。
• 识别、准备、采购阶段项目均有所下降，执行阶段项目增速放缓。
• 各行业如市政工程、旅游、交通运输等项目入库和投资额下降幅度较大。

区域差异

• 西部地区受监管影响最大，项目入库和投资额下降显著。
• 东部、中部地区下降幅度相对较小，东北地区则整体下滑。

付费机制影响

• 使用者付费类项目入库和投资额下降明显。
• 可行性缺口补助类和政府付费类项目则有所增加。
• 执行阶段项目受影响较小，说明监管对已落地项目影响有限。

18年展望：PPP发展的三大猜想

政策端：完善独立协调的监管体系，营造公平竞争环境

• 目前尚未形成独立或综合性质的PPP监管机构，未来政策或将推动建立专门的监管体系。
• 参考英国、美国、新加坡等国家经验，PPP监管将更注重跨部门协调和独立性。
• 政策将鼓励民企参与PPP，优化全社会资本结构，降低风险集中度。

项目库：减量减速，结构或渐趋优化

• 项目入库和投资额预计将显著下降，主要因合规要求提高、存量项目清理、收益率下行及国债收益率高位。
• 项目结构优化体现在：
  • 参与主体将逐步由国企主导转向民企参与。
  • PPP项目将从“重建设”向“重运营”转变，重点向公共服务领域倾斜。

付费机制：趋势分化，差异有别

• 政府付费类项目增速放缓或下降，主要因政策对地方政府举债行为的限制。
• 可行性缺口补助类和使用者付费类项目有望稳步增长。
• 行业分布上，基础设施类项目增速可能放缓，而公共服务类项目增速有望提升。

关键信息与主要观点

关键信息

• 2017年10月PPP入库项目和投资额均出现下降，其中识别和准备阶段受影响较大。
• 民企参与PPP比例持续下降，仅占24.49%。
• 政府付费类项目投资额占比为26.82%，入库项目占比为35.24%。
• 项目落地周期延长，预计三批示范项目的平均落地周期为12.8个月。

主要观点

• 监管趋严短期内对PPP项目入库和投资额有影响，但对执行阶段影响有限。
• 2018年PPP项目退库可能拖累基建投资约308亿元，占2017年前11月基建投资额的0.20%。
• 项目主体发起谨慎可能引致潜在基建投资减少约280.30亿元，占0.18%。
• 总体来看，监管对2018年基建投资影响有限，预计两者合计影响为0.38%。

风险提示

• 测算结果依赖于假设条件，可能与实际存在偏差。
• 民营资本参与PPP面临政策、法律、财政、社会等多重风险。

投资策略与展望

• PPP模式将逐步向公共服务领域倾斜，推动从“重建设”向“重运营”转变。
• 预计未来PPP项目将更加注重合规性、公平性，推动形成独立协调的监管体系。
• 随着政策引导，可行性缺口补助和使用者付费项目或将成为增长主力。

图表与数据参考

• 图1：17年10月PPP总入库下降161个，总投资额减少1019.65亿元。
• 图10：截止至17年12月，民企PPP成交规模占比为24.49%。
• 图11：截止至17年9月，落地国家示范项目参与主体中国企占58.16%。
• 图16：截止至17年10月，政府付费类项目投资金额占比为26.82%。
• 图17：截止至17年10月，政府付费类入库项目占比为35.24%。

结论

2017年PPP监管趋严对项目入库和投资额产生了一定影响，但对执行阶段影响有限。2018年PPP项目或呈现减量减速趋势，但结构将逐步优化，重点转向公共服务领域，同时付费机制将出现分化，政府付费类项目增速放缓，而可行性缺口补助和使用者付费类项目稳步增长。政策导向将更加注重公平竞争与合规管理，以推动PPP模式健康可持续发展。