2018-土耳其货币暴跌对中国的_兜圈式_影响_11页-1mb

土耳其货币暴跌对中国的“兜圈式”影响总结

核心内容

本文分析了土耳其里拉暴跌事件对中国经济和金融市场的影响，重点从土耳其经济基本面、对人民币汇率的间接影响、新兴市场风险传导可能性以及欧洲银行业风险等方面进行探讨。文章指出，尽管土耳其面临较大的货币和经济波动风险，但其对人民币汇率的影响较小，且新兴市场整体抗风险能力增强，欧洲银行业风险也相对可控。

主要观点

1. 土耳其经济基本面分析

• 短期货币风险突出：土耳其外债/总储备比例高达 $407.17%$，短期外债/总储备比例为 $166.91%$，经常账户/GDP为 $-5.53%$，表明其货币风险较高。
• 中长期经济风险显著：财政赤字/GDP为 $2.29%$，私人部门信贷/GDP为 $84.9%$，失业率 $10.54%$，通货膨胀率 $12.8%$，均显示其经济面临较大压力。
• 风险排名：在IMF划分的新兴市场中，土耳其的货币风险指标排名靠前，与阿根廷、黎巴嫩、乌克兰等国并列高风险国家；而中国、泰国、克罗地亚等国则相对风险较低。

2. 土耳其里拉暴跌对中国汇率的影响

• 间接影响为主：土耳其货币危机通过欧元贬值 $\rightarrow$ 美元升值 $\rightarrow$ 人民币贬值的“兜圈式”路径对中国汇率产生间接影响。
• 直接影响有限：里拉并未纳入美元指数的一篮子货币，因此对人民币的直接影响较小。
• 欧元走势影响美元：由于欧元占美元指数约 $57.6%$ 的权重，欧元走弱会推动美元指数上升，从而间接导致人民币贬值压力。

3. 土耳其是否成为新兴市场危机的导火索

• 抗风险能力增强：相比1997年和2014年的危机，新兴市场整体抗风险能力显著提升，外债/外储比例从 $380%$（2014年）降至 $220%$（2016年），经济基本面有所修复。
• 汇率压力已释放：2014年新兴市场货币已普遍贬值，部分国家如俄罗斯、巴西、阿根廷等贬值幅度超过 $10%$，当前汇率压力相对可控。
• 美元阶段性反弹：当前美元指数的上升是阶段性反弹，而非趋势反转，未来美欧经济相对走势可能趋于平衡。

4. 土耳其是否触发欧洲银行业风险

• 银行不良率下降：欧元区银行平均不良率从 $6.2%$（2016年）降至 $4.9%$（2017年），显示风险有所修复。
• 风险救助机制完善：欧洲稳定机制（ESM）等风险救助措施为成员国提供了充足的金融支持，有效防止了系统性风险的扩散。
• 历史案例证明机制有效性：如希腊、西班牙等国已接受欧洲稳定基金的援助，显示出欧洲在危机应对上的成熟性。

关键信息

• 土耳其外债/总储备比例为 $407.17%$，短期外债/总储备比例为 $166.91%$，经常账户/GDP为 $-5.53%$，显示其货币风险较大。
• 土耳其货币危机对中国人民币汇率的影响是间接的，主要通过欧元贬值和美元升值路径。
• 新兴市场整体抗风险能力增强，2014年已释放过一轮汇率压力，且外债/外储比例下降，经济基本面有所改善。
• 欧洲银行业风险较低，不良率下降，且有完善的救助机制，如ESM，能够有效应对潜在危机。

风险提示

• 需警惕经贸冲突、战争等黑天鹅事件对全球金融市场的影响。

相关研究报告

• 《除了出口，关税战潜在影响是重构全球产业链布局》
• 《国家资产负债表系列之九：去杠杆中的利率三部曲》
• 《全球央行双周志第12期：为什么本轮紧缩周期对金融条件的影响弱化？》
• 《汇率一本通·系列一：调整汇率风险准备金率的表意与深意》
• 《跨境资本季度跟踪第1期：Q1境外对华投资大增净流入创7年新高》

团队介绍

• 牛播坤：华中科技大学经济学博士，华创证券研究所副所长、研究主管。
• 甄茂生：上海财经大学经济学博士，华创证券研究所分析师。
• 张伟、王丹：厦门大学、南开大学经济学硕士，助理研究员。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（超越基准指数 $20%$ 以上）、推荐（超越基准指数 $10% -20%$）、中性（变动幅度 $-10% - 10%$）、回避（跌幅 $10% -20%$ 以上）。
• 行业投资评级：推荐（涨幅超过基准指数 $5%$ 以上）、中性（变动幅度 $-5% - 5%$）、回避（跌幅超过基准指数 $5%$ 以上）。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：本报告中的观点和建议反映其个人判断，不构成对其他券商研究报告的责任。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不保证准确性或完整性，不构成具体投资建议，客户需自行承担投资风险。

华创证券研究所联系方式