20221119-中航证券-2022年11月13日-11月19日周报_债市急跌后_中期走势取决于复苏进展_8页_3mb

债市急跌后，中期走势取决于复苏进展

核心内容

2022年11月13日至19日期间，全球及国内经济和金融市场出现明显波动，债市经历剧烈调整，经济复苏进展成为影响中期走势的关键因素。

美国经济与货币政策

• PPI数据：美国10月PPI环比上涨0.2%，同比上涨8%，低于预期，表明通胀有缓和迹象。
• 美联储政策：尽管PPI涨幅趋缓，但美联储官员总体表态偏鹰，强调需要进一步加息以控制通胀，市场对加息上限预期上升。
• 加息预期：市场对美联储12月加息50BP的预期仍为主流，但对加息终点的预期已从4.75%-5.00%上调至5.00%-5.25%。
• 市场表现：美股三大指数周涨跌幅均为负，道指、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.01%、0.69%和1.57%。
• 美元走势：由于美国通胀数据超预期回落，美元指数回落，十年期美债收益率见顶回落。

中国经济与复苏情况

• 10月经济数据：
  • 社零同比-0.5%，实际社零同比-2.7%，为2011年以来唯一负值。
  • 固投同比+5.0%，增速较9月下行4.2PCTS，房地产投资增速-16.1%，成为主要拖累。
  • 工业增加值同比+5.0%，各行业增速整体放缓。
  • 出口金额同比-0.3%，受全球需求走弱影响。
• 疫情冲击：10月下旬疫情快速上升，对经济造成明显拖累，11月经济数据或继续承压。
• 政策影响：防疫政策优化、房地产金融支持政策出台，有助于缓解经济压力。

债市调整与影响因素

• 债市表现：11月以来，10年期国债收益率从2.66%快速上行至2.84%，AAA级一年期同业存单收益率上升至2.6%。
• 调整原因：
  • 内部因素：房地产融资政策支持推动信用修复，流动性向广义传导。
  • 外部因素：市场对美联储加息预期升温，美元走强。
  • 结构性因素：资管新规落地，理财产品净值化导致市场情绪波动。
• 流动性变化：央行11月MLF平价缩量续作，流动性边际收紧，资金面波动加剧。

政策与市场展望

• 政策方向：央行转向使用结构性工具，推动宽货币向宽信用转化，避免“大水漫灌”。
• 稳增长政策：包括优化防疫政策、支持房地产融资、提前下达专项债额度等，有助于经济筑底回升。
• 未来展望：
  • 美联储加息预期仍存在，但长期可能转向宽松。
  • 我国经济仍处弱修复阶段，疫情风险未完全解除。
  • 债市短期波动可能持续，但随着政策效果显现和经济数据改善，收益率或有回落空间。

结论

• 中期走势：债市中期走势将取决于经济复苏进展，若复苏持续，收益率可能逐步回落。
• 风险提示：投资者需关注经济数据变化、政策效果及市场情绪波动。

图表说明

• 图1：货币市场流动性保持充裕。
• 图2：月度经济数据情况，显示社零、固投、工业增加值等指标波动。
• 图3：10月社零同比增速继续走弱。
• 图4：10月实际社零同比增速为负。
• 图5：房地产开发投资完成额相关数据走势。
• 图6：固投及主要分项累计同比走势。
• 图7：固投及主要分项当月同比走势。
• 图8：房地产开发投资完成额当月同比走势。
• 图9：工业子行业当月同比走势。

投资评级

• 公司投资评级：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相当。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券宏观团队，立足国内，放眼国际，全面覆盖宏观经济与政策研究。
• 销售团队：
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011

风险提示与免责声明

• 风险提示：投资者需自行判断，承担投资风险。
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