20141029-华泰证券-指数化产品创新发展专题研究之二_跨境投资时代的利器-汇率对冲指数ETF_14页_1mb

汇率对冲指数ETF产品发展研究总结

核心内容概述

汇率对冲指数ETF是一种通过金融工具对冲汇率风险的指数化投资产品，旨在帮助投资者规避因汇率波动带来的收益不确定性。该产品在美国市场已较为成熟，近年来随着全球金融市场波动性增加，汇率对冲策略逐渐受到青睐。同时，随着人民币汇率浮动区间扩大，国内汇率对冲ETF产品也具备较大的发展空间。

主要观点

• 汇率风险对冲策略：投资机构在海外投资中通常采用三种汇率风险对冲策略，即完全对冲、完全不对冲和主动管理型对冲。完全对冲策略因能有效降低汇率风险，逐渐成为主流。
• 汇率对冲指数定义：汇率对冲指数是指某种货币计价的指数针对另一种货币进行对冲，使得持有另一种货币的投资者能够规避汇率波动对收益的影响。
• 美国市场发展：自2006年WisdomTree发行首只汇率对冲ETF以来，该类产品在美国市场迅速发展，成为主流创新品种，覆盖日本、德国、欧洲等成熟市场，产品规模接近千亿元。
• 汇率对冲ETF设计方式：美国市场汇率对冲ETF产品设计方式存在差异，WisdomTree和德意志资产及财富管理部采用专门的汇率对冲指数，而iShares则通过ETF与远期合约的组合方式实现对冲。
• 汇率对冲ETF优势：汇率对冲ETF在美元强势环境下，能够有效降低汇率波动对收益的影响，中长期看具有更高的夏普比率，表明其在资产配置中更具优势。
• 国内发展前景：上海证券交易所和中证指数有限公司即将发布上证与中证汇率对冲指数系列，为国内汇率对冲ETF产品的发展奠定基础。人民币汇率浮动区间的扩大，进一步推动了该类产品在国内市场的创新与发展。

关键信息

美国市场汇率对冲ETF发展

• 产品类型：汇率对冲ETF主要以ETF形式出现，涵盖日本、德国、欧洲等成熟市场。
• 代表性产品：WisdomTree发行了DXJ、HEDJ等产品，德意志资产及财富管理部发行了DBJP、DBEF等，iShares则在2014年推出HEWJ、HEWG、HEFA等产品。
• 设计差异：WisdomTree和德意志资产及财富管理部采用专门的汇率对冲指数，而iShares则通过ETF与远期合约的组合实现对冲。
• 规模与表现：截至2014年，美国市场汇率对冲ETF总规模已超过150亿美元，其中DXJ是规模最大的产品之一，规模达92.8亿美元。
• 市场表现：在2013年，DBJP与EWJ（未对冲）收益率相差超过20%，说明汇率对冲的有效性。

国内汇率对冲ETF前景

• 即将发布指数：上证与中证汇率对冲指数系列将于2014年11月3日正式发布，包括上证50、上证180、上证380、沪深300、中证500、中证1000等美元对冲指数。
• 构建方式：汇率对冲指数ETF通过在投资标的指数外币头寸的同时，开设外币兑本币一个月远期多头仓位，以对冲汇率风险。
• 跟踪误差：以沪深300美元对冲指数为例，过去三年其跟踪误差仅为0.27%，显著低于未对冲指数。
• 海外市场配置：随着人民币汇率浮动区间扩大，境外投资者配置A股的比例有望上升，汇率对冲ETF能够提供更稳定的收益，形成创新优势。
• 产品数量与规模：截至2014年6月末，境外市场共有38只ETF跟踪A股指数，净值规模达327亿元人民币，未来有望通过汇率对冲ETF进一步拓展。

未来展望

• 美元强势环境：美元指数在2014年以来保持强势，汇率对冲ETF在海外投资中更具优势。
• 欧元区投资：欧元兑美元汇率持续下跌，汇率对冲ETF在欧元区投资中能够有效降低汇率风险，提升收益稳定性。
• 人民币汇率波动：人民币汇率浮动区间的扩大，使得汇率对冲ETF在国内市场具备较大的发展空间。
• 产品创新机遇：国内基金公司可通过开发汇率对冲ETF产品形成创新性优势，拓展ETF产品线。

图表目录

• 图1：海外投资中对汇率风险的三种不同策略
• 图2：汇率对冲指数设计思路
• 图3：2002-2014年美国指数走势
• 图4：2013年以来MSCI Japan指数大幅上涨
• 图5：2013年以来美元对日元汇率指数走势
• 图6：DBJP和EWJ在2013年收益率相差超过20%
• 图7：美国市场汇率对冲ETF设计模式差异
• 图8：2014年以来美元指数走势
• 图9：欧元兑美元指数走势持续下跌
• 图10：汇率对冲指数在中长期具有更高优势
• 图11：中美GDP占全球比例变化
• 图12：美元对人民币指数走势

表格目录

• 表格1：2009-2013年全球主要股市收益率排名
• 表格2：目前主流汇率对冲ETF具体情况
• 表格3：国内即将发布的汇率对冲指数具体情况
• 表格4：国内汇率对冲指数构建方法