20140313-招商证券_香港_-欧元区通缩问题报告_通缩风险会不会破坏欧元区的经济复苏进程__13页_553kb

欧元区通缩风险对经济复苏的影响分析

核心内容

本报告分析了欧元区当前面临的通缩风险，并探讨了其对经济复苏的潜在影响。报告指出，尽管欧元区通胀水平处于历史低位，但市场担忧其可能引发类似于日本“失落的十年”的滞胀局面。然而，报告认为这种担忧可能被夸大，欧元区的温和复苏仍有可能持续。

主要观点

• 通缩风险并非当前主要威胁：虽然欧元区CPI通胀水平较低，但整体经济仍处于温和复苏阶段，且存在结构性改善的可能。
• 通缩对经济的潜在危害：通缩可能引发恶性循环，降低消费者和企业的消费与投资意愿，进一步压低价格水平，损害经济增长。
• 央行政策的局限性：欧洲央行（ECB）无法单方面创造通胀，其货币政策工具如利率调整和量化宽松（QE）效果有限。
• 经济复苏仍具韧性：报告预测下半年通胀将略有上升，经济将进入一个脆弱但温和的复苏阶段。

关键信息

欧元区经济现状

• GDP增长：2013年四季度为-0.5%，2014年预计为0.9%。
• CPI通胀：2013年为1.5%，2014年为1.3%。
• 失业率：2013年为12.3%，2014年预计为12.1%。
• 外贸顺差/GDP：2013年为1.54%，2014年预计为2.3%。
• 财政赤字/GDP：2013年为-2.8%，2014年预计为-2.5%。
• 央行基准利率：维持在0.25%不变。
• 欧元/美元：从1.35降至1.30，显示欧元贬值压力。

通缩成因

• 银行贷款疲软：非金融企业及家庭贷款需求分别下降至-10%和-1%。
• 工资增长缓慢：外围国家工资增长为负，抑制了消费能力。
• 全球能源与食品价格疲软：新兴市场增速放缓和美国页岩气热潮导致全球大宗商品价格下跌。
• 核心通胀拖累：通讯、医疗保健和交通等领域的价格下跌拖累整体通胀。

央行可能的应对措施

• 降息：虽然仍有降息可能，但下月概率低于50%。若实施，对通胀的刺激作用将有限。
• 负存款利率：可能进一步削弱欧元，但对银行放贷的激励作用有限。
• LTRO（长期再融资操作）：可能再次实施，但效果有限，因银行多用于购买政府债券。
• 融资换放贷计划：可间接激励银行放贷，但对整体借贷需求影响不大。
• 量化宽松（QE）：可能性较低，因实施方式可能效率低下或不公平，且当前经济尚未严重到需要此措施。

通缩风险与日本的对比

• 相似性：欧元区与日本均面临低增长、低通胀、银行贷款疲软等挑战。
• 差异性：欧元区青年失业率高企，无法复制日本低失业率维持高生活水平的模式。
• 消费者行为：消费者未因通缩预期推迟消费，显示消费韧性。

结论

报告认为，通缩风险不会破坏欧元区当前的经济复苏进程。通胀预计将在下半年略有上升，经济将进入一个脆弱但温和的复苏阶段。尽管存在通缩风险，但欧元区的经济基本面仍具韧性，且央行仍有政策工具可使用以支持复苏。