疫情的长期经济影响：灾难、储蓄率与资本收益率-20200305-新时代证券-10页_1mb

灾难、储蓄率与资本收益率：疫情的长期经济影响总结

核心内容

本文从预防性储蓄的角度出发，探讨了疫情对中国经济和资本市场长期影响。通过分析历史经验和当前数据，作者认为疫情不仅会改变居民的消费行为，还可能对资本收益率、债券市场、股票市场以及整体资本市场波动率产生深远影响。

主要观点

1. 灾难对消费心理的影响

   • 灾难（如自然灾害、公共卫生事件）会对人们的消费心理产生双重影响：
     • 预防性储蓄：人们会减少当前消费，增加储蓄以应对未来的不确定性。
     • 享乐型消费：部分人可能因对未来的担忧而选择及时享乐，减少储蓄。
   • 但整体上，预防性储蓄的证据更充分，尤其是在疫情这种大规模、影响深远的事件下，人们更倾向于增加储蓄。

2. 中国高储蓄率的成因

   • 中国储蓄率长期高于30%，甚至在40%以上。
   • 原因包括：
     • 收入增速较高；
     • 人口红利；
     • 消费观念保守；
     • 预防性储蓄比例较高（Choi等，2017认为80%是预防性储蓄）。
   • 早年经历（如饥荒、地震）也会影响长期的储蓄行为，这种影响可能代际传递。

3. 疫情对资本收益率的影响

   • 预防性储蓄上升会拉低资本市场的整体收益率。
   • 对债券市场和股票市场的影响不同：
     • 债券收益率可能因经济增速放缓和储蓄率上升而下行；
     • 股票市场则可能因风险溢价上升、企业盈利改善、无风险利率下降而上涨。

4. 疫情对资本市场的长期波动影响

   • 灾难会增加对未来企业盈利和风险溢价的不确定性，进而加剧资本市场的波动。
   • 这种波动是长期的，不仅体现在灾难发生时，还体现在对预期的持续影响。
   • A股的波动率本来就高于美股，疫情可能进一步放大这一现象。

5. 利率市场化与储蓄率对债券收益率的影响

   • 中国尚未完成利率市场化，因此债券收益率受经济增速、储蓄率和利率市场三方面影响。
   • 疫情可能暂时拉高预防性储蓄，但若储蓄率变化缓慢，短期内债券收益率仍主要受经济增速影响。
   • 长期来看，利率市场化和储蓄率变化将对债券收益率形成制约。

6. 美国经验的借鉴

   • 次贷危机后，美国储蓄率上升，但资本收益率并未明显下滑，反而因风险溢价上升和企业盈利改善，股市表现强劲。
   • 这说明在疫情或灾难背景下，风险溢价上升可能抵消部分资本收益率下降的影响，甚至推动股票市场上涨。

关键信息

• 预防性储蓄：疫情可能显著提升中国居民的预防性储蓄，影响整体资本收益率。
• 资本收益率变化：疫情可能在短期内拉低资本收益率，但长期影响不确定，可能因风险溢价上升和企业盈利改善而趋于平稳或上升。
• 债券市场：经济增速放缓和储蓄率上升将对债券收益率形成下拉压力，但利率市场化可能拉高债券收益率。
• 股票市场：股票价格可能因无风险利率下降和风险溢价上升而上涨，尽管资本收益率可能承压。
• 股市波动率：疫情可能加剧资本市场的长期波动，与“股市波动率之谜”相关。
• 风险提示：疫情的经济影响难以准确预测，需谨慎对待。

结论

疫情作为一次重大灾难，不仅改变了人们的消费行为，还可能通过预防性储蓄、风险溢价、经济增速、市场集中度等多重因素，对中国资本市场产生深远影响。尽管短期内资本收益率可能承压，但长期来看，储蓄率变化、利率市场化以及企业盈利改善等因素可能使资本市场趋于平稳甚至上升。此外，疫情还可能加剧资本市场的波动性，特别是在未来不确定性增加的背景下。

图表目录

• 图1：中国储蓄率较高
• 图2：近几年美国储蓄率上升
• 图3：近几年美国贸易逆差占GDP比重减少
• 图4：美国国债收益率和名义GDP增速也开始背离
• 图5：美国SP500上市公司ROE没有下滑
• 图6：中国国债收益率明显低于名义GDP增速
• 图7：中国股市波动率高于美股

参考文献

• 程令国，张晔．早年的饥荒经历影响了人们的储蓄行为吗？——对我国居民高储蓄率的一个新解释
• 姚东旻，许艺煊．自然灾害与居民储蓄行为——基于汶川地震的微观计量检验
• Barro R J. Rare disasters and asset markets in the twentieth century
• Brainerd E, Siegler M V. The economic effects of the 1918 influenza epidemic
• Choi H, Lugauer S, Mark N C. Precautionary saving of Chinese and US households
• Rietz TA. The equity risk premium: A solution

风险提示

• 疫情的经济影响无法准确估算，需持续关注后续发展。
• 投资者应结合自身风险承受能力，审慎对待相关投资决策。