白酒行业专题报告_从周期角度看白酒的布局时点-充分考虑周期的学习效应_当下或是绝对收益起点_25页_1mb

投资评级：看好（首次）

行业专题报告 - 白酒Ⅱ

1. 当前市场状况

• 白酒行业基金持仓占比降至2017年水平（食品饮料超配比例为3.2%）。
• 估值长达4年回调72%，呈现“慢刀子割肉”特征，资金出清难度大。
• 重新回归周期股特性，行业周期特征显现。

2. 周期阶段分析

• 当前阶段：经销商盈利下滑至亏损、酒厂回款下滑，属于上轮周期第2阶段。
• 拐点预估：学习效应下，本轮周期的绝对收益拐点或提前于上轮周期，目前处于绝对收益起点。
• 历史对比：参考2012-2015周期，经销商回款下滑→库存去化→需求复苏为关键调整路径。

3. 投资布局时点判断

• 时机：白酒估值历史低位，报表风险逐步出清阶段，预计未来一年收益率为正的概率较大。
• 关注点：
  • 泸州老窖：报表风险出清、去库较快、股息率较高。
  • 迎驾贡酒：估值较低且部分渠道库存已清理。
  • 酒鬼酒：绑定新渠道（如胖东来），有望走出独立行情。
  • 珍酒李渡：通过新品及新渠道营销动作驱动增长。

4. 风险提示

• 宏观经济不及预期、白酒需求不及预期。
• 渠道库存累积导致行业系统性风险，尤其是高库存情况下价格崩盘风险。
• 上市公司及经销商现金流风险，因“先款后货”模式下资金压力。

5. 申购建议

• 白酒评级： 看好，预计行业指数表现强于同期基准（如沪深300）。
• 茅台批价波动：批价若继续下滑，或带来阶段性布局机会，特别是需求压力较大时。
• 政策导向：关注政策刺激带来的需求回暖预期。

6. 总结看点

• 慢周期消化阶段，构建“去库→复苏”周期链条。
• 优质企业更注重渠道新需求（如线上、现代零售）和数字化转型。
• 上轮周期靠经销商打款拉动，本轮需结合报表和真实动销判断拐点。