深度报告-20201227-财通证券-浙矿股份-300837.SZ-良机已至_中高端破碎筛选设备领航者快速成长_20页_1mb

浙矿股份（300837）投资评级：增持（首次）

核心内容概述

浙矿股份是国内技术领先的中高端破碎筛选设备供应商之一，主要产品包括破碎设备和筛选设备，应用于砂石骨料、金属矿山及建筑垃圾处理等领域。公司成立于2003年，拥有232项专利技术，其中发明专利63项，关键性能指标达到或接近国际先进水平。公司以家族企业形式运营，股权结构稳定，实控人陈利华持有36.89%的股份，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 砂石市场庞大：全球每年消耗超过400亿吨砂石骨料，我国占全球近半，消费量约200亿吨，预计2020-2030年仍将保持高位运行。
• 机制砂替代天然砂：机制砂占比由2009年的46.6%上升至2019年的79.1%，预计至2020年将突破80%，带动破碎筛选设备需求增长。
• 产业结构调整：环保政策推动小微矿山退出，中大型矿山建设加速，推动行业向规模化、集约化发展，对中高端设备需求增加。

2. 行业竞争格局

• 行业集中度低：国内机制砂设备市场以中小企业为主，超70%的收入来自中小型企业，而能够提供高稳定性成套生产线的企业不足10家。
• 领先企业市占率提升：浙矿股份与大宏立作为行业领先企业，2017-2019年市占率逐年上升，预计未来仍有提升空间。
• 公司竞争优势明显：相比大宏立，公司在盈利能力、品牌、客户结构及成本控制方面更具优势，客户结构更集中，销售费用率更低。

3. 公司财务表现

• 业绩快速增长：2017-2020年前三季度，公司营收分别增长至3.3亿元，扣非净利润增长至0.86亿元，增速分别为21%、28%、32.9%和32.9%。
• 毛利率稳步提升：公司成套主机设备毛利率稳定在40%以上，2020年预计达到44%，未来有望进一步提升。
• 盈利能力强：公司净资产收益率（ROE）逐年提升，从2018年的21.6%增长至2022年的26.8%。

4. 募投项目与产能扩张

• 产能瓶颈：2017-2019年公司产能利用率均在92%-128%之间，订单/产量维持在97%-155%之间，限制了公司进一步增长。
• 募投项目：公司于2020年6月上市，募集3.8亿元用于破碎筛选设备生产基地建设、技术中心建设及补充营运资金，预计达产后新增年营收1.8亿元，新增净利润4283万元。
• 项目效益：投资利润率21%，静态投资回收期6.5年，财务内部收益率18%。

5. 市场前景与盈利预测

• 市场前景广阔：随着机制砂需求增加、建筑垃圾再利用率提升，公司产品市场需求持续增长。
• 盈利预测：预计2020-2022年每股EPS分别为1.28、1.7、2.23元，对应PE分别为37.9、28.5、21.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 营收增速回升：随着募投项目投产，公司营收复合增速预计回升至30%以上。

关键信息

• 市场数据：2020年12月25日收盘价为48.42元，一年内最低为23.19元，最高为84.60元，市盈率41.3倍，市净率5.30倍。
• 财务数据：2018年-2022年，公司营业收入分别为29.6亿元、36.9亿元、45.3亿元、58.9亿元、76.6亿元，净利润分别为7.4亿元、9.6亿元、12.8亿元、17.0亿元、22.3亿元。
• 行业数据：2019年机制砂设备市场规模超250亿元，预计2020年将突破300亿元。
• 客户结构：公司中大型客户占比达60%，客户结构优于大宏立，销售费用率仅为大宏立的一半。
• 研发投入：公司研发费用率约为4%，远高于大宏立的1%，专利数量为232项，其中发明专利63项，领先于大宏立的143项。

风险提示

• 行业需求下滑：若地产投资、基建投资下滑，将影响砂石行业景气度及公司设备需求。
• 市场竞争加剧：国外矿山机械制造商可能进入中国市场，三一重工、中联重科等国内龙头亦可能加大布局。
• 原材料价格上涨：公司主要原材料如钢材、铸锻件、机械件占主营业务成本比例较高，价格波动可能影响盈利。
• 客户开拓不及预期：客户采购周期较长，若无法持续开发新客户，将影响公司增长。

结论

浙矿股份作为中高端破碎筛选设备的领航者，受益于行业集中度提升、机制砂替代天然砂、建筑垃圾处理需求增长等多重因素，具备良好的成长性和盈利能力。公司通过募投项目解决产能瓶颈，提升市场占有率。首次覆盖给予“增持”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。