20140113-广发证券-雷柏科技-002577.SZ-_技术宅_也有_酷炫_未来_19页_1mb
报告摘要
雷柏科技（002577.SZ）总结
核心内容
雷柏科技是一家专注于无线外设产品的消费电子企业，凭借技术创新和自动化生产能力，已成为国内无线键鼠行业的龙头。公司不仅在硬件制造领域具备领先优势，还积极布局智能家庭和移动周边领域，并通过并购增强软件实力，致力于打造软硬件一体化的家庭娱乐解决方案。此外，公司也在工业机器人集成领域展现出强劲的发展潜力。
主要观点
- 硬件技术领先：雷柏科技在无线键鼠领域拥有多年研发和生产经验，技术优势明显，包括2.4G无线系列、无延迟、免对码智能连接、蓝光寻迹、省电等。
- 自动化改造能力突出：2011年引入70余台ABB机器人，自主研发完成软件和控制器设计，完成整条生产线自动化改造，有效降低人工成本、提升生产效率。
- 海外业务转型：公司逐步放弃贴牌业务，转向推广自主品牌，海外业务收入占比有望提升至60%以上。
- 战略转型与并购：公司产品布局转向智能家庭与移动周边领域，通过并购琥智数码与乐汇天下，加强软件实力，实现业务协同。
- 家庭娱乐一体化解决方案：公司推出RATV电视盒子，致力于打造电视与手机之间的无缝连接，为用户提供家庭娱乐平台。
- 机器人集成业务增长潜力大：公司具备丰富的自动化经验，未来可能将机器人事业部独立为控股子公司，成为新的增长点。
- 盈利预测与投资评级：预计2013-2015年EPS分别为0.22/0.67/1.04元，当前估值未充分体现公司未来业务延展性，给予“买入”评级。
关键信息
公司评级
- 评级：买入
- 当前价格：18.91元
- 报告日期：2014-01-13
基本数据
- 总股本/流通股本（百万股）：283/71
- 流通A股市值（百万元）：5,349
- 每股净资产（元）：6.62
- 资产负债率 (%)：5.33
- 一年内最高/最低（元）：19.80/8.67
盈利预测（单位：百万）
| 项目 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 459.7 | 422.3 | 805.1 | 1074.8 |
| 营业成本 | 309.7 | 284.7 | 474.2 | 636.1 |
| 毛利率 | 32.62% | 32.6% | 41.1% | 40.8% |
| 净利润 | 102 | 74 | 147 | 226 |
| EPS（元） | 0.80 | 0.34 | 0.22 | 0.67 |
风险提示
- PC市场复苏低于预期
- 海外市场拓展低于预期
- 并购项目整合不确定风险
- 新产品和新游戏开发风险
业务布局与战略转型
无线键鼠业务
- 传统业务因PC市场萎缩出现下滑，但公司通过产品更新和海外业务转型有望实现业绩回升。
- 海外业务收入占比从44%提升至60%以上，毛利率回升至30%以上。
智能家庭与移动周边
- 产品布局逐步转向智能家庭和移动周边，如RATV电视盒子。
- 通过并购琥智数码和乐汇天下，增强软件实力，实现三大业务协同：游戏产品、用户群、运营团队。
工业机器人集成
- 公司具备自动化实施经验，可向上延伸进入工业机器人集成领域。
- 2015年左右预计实现工业机器人对人工的规模性替代，行业将爆发增长。
行业趋势与政策支持
- 劳动力成本上升：国内劳动年龄人口减少，制造业人均工资以每年14%的速度增长。
- 技术进步：工业机器人价格下降，技术不断进步。
- 政策鼓励：国家出台多项政策鼓励工业机器人发展，目标到2020年机器人密度达到100以上。
竞争优势
- 硬件制造能力：一流制造能力和自动化产线，保证产品质量和产能。
- 软件整合能力：通过并购增强软件实力，实现软硬件一体化。
- 机器人经验：在机器人应用领域取得成功，具备向工业机器人集成领域延伸的能力。
附录信息
雷柏RATV与小米盒子、乐视C1S对比
- 运作模式：硬件收费+内容免费，与CNTV战略合作。
- 功能特点：多点触控、多屏交互、RA Store应用市场。
- 销售情况：售价499元（送800台），产品营销滞后，销售情况一般。
工业机器人简介
- 工业机器人产业链分为上游、中游、下游，雷柏科技作为下游应用厂商，具备向中游集成商延伸的潜力。
财务指标
财务比率
| 指标 | 2011A | 2012A | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 32.0% | 32.6% | 32.6% | 41.1% | 40.8% |
| 净利率 | 18.1% | 16.2% | 11.2% | 21.3% | 21.1% |
| ROE | 7.0% | 5.2% | 3.2% | 9.0% | 12.2% |
| ROIC | 28.2% | 12.7% | 2.4% | 15.6% | 20.5% |
| 资产负债率 | 7.2% | 5.3% | 5.9% | 7.8% | 9.0% |
| P/E | 26.6 | 36.2 | 86.9 | 28.0 | 18.2 |
| P/B | 1.9 | 1.9 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |
| EV/EBITDA | 13.0 | 18.3 | 65.7 | 15.3 | 11.0 |
投资价值
- 估值潜力：当前估值未充分反映公司未来业务延展性。
- 成长空间：预计2014年将迎来业绩拐点，EPS有望显著增长。
- 行业前景：工业机器人行业预计2015年开始爆发，公司有望成为受益者。
研究团队
- 惠毓伦：首席分析师，16年计算机、光电、集成电路、军工领域工作和研究经历。
- 刘舜逢：电子行业研究经验，曾就职台湾工研院电子所、友达光电。
- 彭琦：电子和半导体行业研究经验，曾就职于英特尔、泰科电子。
- 许兴军：系统科学与工程硕士，2012年加入广发证券。
联系方式
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