家用轻工行业品牌家居的白银时代系列报告（八）：“双刃剑”，大宗业务迅猛发展对定制家具的机遇与挑战-20200330-华创证券-19页_1mb

品牌家居的白银时代系列报告（八）总结

核心内容

本报告主要分析了定制家具行业在大宗业务迅猛发展背景下的机遇与挑战。随着房地产行业集中度提升和精装房政策推进，家具企业面临渠道变革压力，大宗业务成为重要的增长渠道之一。然而，大宗业务也带来毛利率偏低、应收账款增加及资金周转压力等问题。

主要观点

• 渠道变革与大宗业务增长：在地产精装房趋势和行业竞争加剧的背景下，家具企业正在寻求渠道变革，以获取更多流量。目前，经销商仍是主要销售渠道，但大宗业务占比持续上升。
• 大宗业务对毛利率的影响：由于大宗客户具备较强的议价能力，家具企业在大宗业务中的毛利率普遍低于直营和经销模式，尤其在二线龙头中表现更为明显。
• 资金周转压力：大宗业务往往导致应收账款增加，影响公司资金周转。不同公司的收款模式和信用政策对应收账款结构和规模产生显著影响。
• 未来趋势：大宗业务将成为定制家具销售的重要渠道之一，品牌力强且资金实力雄厚的企业将更有可能从中获益。

关键信息

大宗业务发展现状

大宗业务毛利率对比

应收账款比例（2014-2016）

应收账款周转率与大宗业务关系

• 大宗业务收入占比越高，应收账款周转率越低。
• 表明企业资金更多地被占用在应收账款上，资金周转相对减慢。

大宗业务开展方式

定制家具企业大宗业务主要通过两种方式开展：

1. 直接与大型房地产商/项目合作：公司直接负责产品生产、销售及安装。
2. 与工程代理/经销商合作：通过工程经销商进行产品销售和安装，公司负责供货与监督。

风险提示

• 房地产市场大幅波动。
• 家居市场竞争加剧。
• 行业技术升级不及预期。

投资逻辑

• 机遇：大宗业务将成为未来定制家具销售的重要渠道，品牌力强且资金实力雄厚的企业有望从中获益。
• 挑战：大宗业务带来毛利率下降、应收账款增加及资金周转压力。

报告亮点

• 首次系统分析大宗业务对定制家具公司的影响，揭示其“双刃剑”特性。
• 提供多家主要定制家具公司的大宗业务数据及模式对比。
• 分析不同收款模式对应收账款结构和周转率的影响。

总结

大宗业务的迅猛发展为定制家具公司带来了新的增长机会，同时也伴随着毛利率下降、应收账款增加和资金周转压力等挑战。品牌力强、资金实力雄厚的企业更可能在大宗业务中占据优势，而二线企业则需面对更大的毛利率波动和资金压力。随着房地产行业集中度提升和精装房政策推进，大宗业务将成为定制家具行业的重要销售渠道，企业需在品牌建设、资金管理和渠道策略上进行优化以应对挑战。