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中国对香港股市的投资策略分析（2013年9月）

核心内容

本报告由胡晓晖（CFA）撰写，发布于2013年9月9日，主要针对2013年9月的香港股市投资策略，重点分析周期性股票的前景，并对市场风险与机遇进行评估。

主要观点

• 周期性股票表现强劲：2013年8月13日的报告“参与反弹”中提出的三大看好周期性股票的理由（基本面改善、政策支持增长、估值偏低）已被市场验证，并持续强化。
• 私人部门投资改善：随着企业盈利和市场情绪的改善，私人部门投资可能在未来几个季度有所提升。
• 欧元区复苏带动出口：欧元区经济复苏将对中国出口产生积极影响，进一步推动周期性股票的上涨。
• 政府政策支持：政府将继续在棚户区改造、铁路和IT基础设施等领域加大投资，维持增长导向政策。
• 估值优势：尽管近期周期性股票大幅反弹，但整体估值仍相对便宜，具有吸引力。
• 新兴市场危机与资金流入：部分新兴市场爆发经济危机，而中国经济持续复苏，可能吸引热钱流入香港市场。
• 对冲建议：由于波动率指数（HVIX）处于历史低位，建议投资者通过买入恒生或恒生国企指数的看跌期权对冲中东战争风险。
• 盈利预测上调：基于上半年强劲的盈利表现和经济基本面改善，将2013年和2014年恒生国企指数的盈利预测从5%上调至10%。
• 行业配置建议：建议超配银行、能源、原材料和汽车，低配保险、电信服务和医药。

关键信息

市场表现

• 恒生国企指数（HSCEI）在8月上涨了1.73%。
• 银行、建筑原材料、建筑机械和航运公司显著跑赢大盘。
• 医疗保健、消费品和工业生产者价格指数（IPPs）则表现不佳。

宏观数据

• 中国8月出口同比增长7.20%，进口增长7.0%。
• 工业增加值预计增长9.9%，固定资产投资（FAI）增长保持在20.1%。
• CPI维持在2.7%，PPI从-2.3%上升至-1.8%，显示通胀压力可控。
• M2同比增长14.2%，新增贷款预计达7100亿元人民币。

政策动态

• 8月27日，中国财政部副部长朱光耀表示，中国今年将实现7.5%的GDP增长。
• 国务院会议决定扩大资产证券化计划，以支持实体经济。
• 高层领导如习近平和李克强表达了对中国经济的信心，预计政府主导的基础设施投资将持续。

估值与投资建议

• 2013年8月，部分周期性股票仍处于较低估值区间。
• 20只表现最差的股票中，大部分为周期性行业。
• 20只市净率（P/B）最低的股票中，多数也属于周期性行业。

国际风险与机遇

• 9月将面临美联储缩减量化宽松（QE Tapering）、德国联邦选举和叙利亚冲突等重要事件。
• 尽管市场普遍认为这些事件是风险，但分析师认为部分事件可能带来投资机会。
• 随着QE缩减，新兴市场出现资金外流，但中国维持贸易顺差，吸引资金流入香港市场。

结论

综合来看，2013年9月香港股市仍具备投资价值，特别是周期性股票，因其基本面改善、政策支持及估值优势，值得超配。同时，国际环境的变化，如欧元区复苏和QE缩减，可能为市场带来新的机遇，建议投资者关注相关风险对冲策略及资金流动趋势。