20120523-东兴证券-福建金森-002679.SZ-森林资源稀缺_育伐销一体经营_14页_938kb

福建金森（002679）新股定价报告总结

核心内容概述

福建金森是一家从事森林培育营造、森林保有管护和木材生产销售的森林育伐销一体化企业，公司拥有丰富的森林资源和良好的树种结构，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司位于福建省将乐县，地处杉木中心产区，具备优越的自然条件和政策优势。公司通过FSC森林认证，提升了其产品的市场价值和可持续经营能力。

主要观点

1. 行业背景

• 供给稀缺但需求旺盛：我国木材进口量占自身产量的40%以上，国内商品材供应约2亿立方米，供需缺口约1.5亿立方米，供需矛盾突出。
• 政策支持：国家对森林实施“严格保护、积极发展、科学经营和持续利用”的政策，推动森林资源的可持续经营。
• 采伐政策调整：国家逐步放活商品林采伐，推动由采伐天然林向采伐人工林转变，提高林业经营的科学性和市场化水平。

2. 公司优势

• 资源优势：公司经营的森林面积和蓄积量远高于全国及福建省平均水平，具备稀缺性。
• 政策优势：作为国有林场，公司享有政策扶持，且在采伐限额管理中具备优势。
• FSC认证优势：通过FSC森林认证，公司产品符合国际环保标准，具备更高的市场竞争力和售价。
• 成本控制优势：公司通过有效的成本控制和限额采伐制度，实现盈利持续释放。

3. 募投项目

• 公司拟募集资金2.56亿元用于收购11.67万亩林权，建设商品材基地。
• 收购后公司林权面积将由44.19万亩增至56.66万亩，林木资源进一步扩大。
• 募投项目预计在15年计算期内采伐立木蓄积量为98.96万立方米，出材量为76.92万立方米，经济效益较好。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2012-2014年每股收益分别为0.54元、0.6元和0.69元。
• 估值区间：根据林业板块25-30倍PE估算，公司价值约在11元左右；但考虑到公司资源稀缺性和可持续经营特性，给予30倍PE估值，对应公司价值为13.5元。
• 综合估值：结合绝对估值和相对估值法，公司合理价值区间为11-13.5元。

关键信息

发行信息

• 发行方式：网下发行 + 网上申购
• 发行日期：2012年5月17日
• 发行量：不超过3468万股
• 发行后总股本：不超过13868万股
• 保荐机构：红塔证券

财务指标预测

主要股东信息

林场资源对比

风险提示

1. 森林采伐管理变化的风险：未来采伐限额、木材生产计划及采伐管理政策可能发生变化，对公司生产、成本及经营效益产生不利影响。
2. 灾害风险：包括森林火灾、病虫害及盗伐等，可能导致重大资产损失，影响公司正常经营。

总结

福建金森作为一家森林育伐销一体化企业，具备显著的资源优势、政策支持和良好的市场前景。公司位于杉木主产区，拥有较高的森林蓄积量和资源利用率，且通过FSC认证提升产品价值。募投项目有助于扩大林权面积和提升商品材生产能力，推动公司盈利增长。根据盈利预测和估值分析，公司合理价值区间在11-13.5元之间。然而，公司也面临采伐政策变化和自然灾害等风险，需谨慎应对。