20151120-华泰证券-年度策略_解铃_系列之三_全球市场映射_从中美股市结构看成长崛起_14页_862kb

从中美股市结构看成长崛起总结

核心内容概述

本文从中美股市结构对比出发，分析了A股市场权重板块的变化趋势，以及QFII配置偏好转变对A股市场的影响。通过研究美股与A股在行业权重、盈利水平、估值结构等方面的不同，提出了A股市场未来可能向成长型行业转型的判断，并强调了资本市场开放对这一转型的推动作用。

主要观点

• A股权重板块的结构性调整：当前A股权重板块以大金融为主导，但近年来金融、基建板块权重有所下降，而计算机、医药、机械等新兴产业权重快速上升，反映了经济结构转型的趋势。
• 成长型行业具备潜力：新兴产业虽然当前盈利表现一般，但市值增长迅速，未来有望成为新的权重板块。
• 估值溢价问题：大部分新兴产业在A股市场已出现估值溢价，需通过内生增长和外延并购来消化，市场需给予其一定时间来兑现盈利。
• QFII配置偏好转变：QFII对A股的配置已从集中于银行等传统蓝筹行业，逐步向信息技术、制造业等新兴行业分流，显示了外资对成长型行业的偏好。
• 中美市场传导效应：美股中信息、消费等行业的高估值已通过中资海外上市企业向A股市场渗透，推动A股权重板块的结构变化。

关键信息

美股权重板块特征

1. 行业分布较均匀：前7大行业在标普500中占比稳定在90%左右，其中信息技术权重上升，金融权重下降，医疗保健成为新贵。
2. 估值溢价低：整体估值稳健恢复，生物医疗板块虽有估值上浮，但盈利表现一般，可能由市场情绪驱动。
3. 盈利与估值结构：金融板块盈利最好，信息技术和工业板块盈利与估值相对均衡，医疗保健板块盈利表现一般但估值较高。

中美权重板块对比

1. A股权重板块变化：大金融板块权重下降，新兴行业权重上升，反映了“投资退、消费进”的趋势。
2. 市值分布结构：A股中，传统行业如银行、非银金融、军工、交运采掘等大盘股集中度高，而新兴产业如计算机、医药等大盘股占比低。
3. 估值差异：A股大部分新兴产业已出现估值溢价，只有银行板块估值相对较低，成为市场较为安全的配置选择。

QFII配置偏好转变

1. 银行板块配置下降：QFII对银行板块的配置比例从2013年的13.1%下降至2015年三季度的20%以下，显示其偏好从传统蓝筹向新兴行业转移。
2. 新兴产业配置上升：QFII对计算机、机械、化工等行业的配置比例持续上升，显示其对成长型行业的认可。
3. 主动调整因素：QFII配置变化中，主动调整因素占比高，说明其配置偏好发生实质性转变。

中资海外上市的行业渗透

1. 信息技术与消费行业主导：中资企业在美上市主要集中在信息技术和消费行业，且享有较高的市盈率。
2. 估值传导效应：美股的行业市值与估值特征已通过中资海外上市企业向A股市场传导，影响A股的行业权重分布。

结构性调整趋势

• 传统行业向下调整：金融、地产、基建等传统行业大盘股占比下降，QFII配置比例减少。
• 新兴行业向上调整：计算机、医药、机械等新兴行业大盘股占比上升，QFII配置比例增加。
• 未来趋势：A股权重板块可能逐步从传统蓝筹向成长型行业转移，类似美股的“王冠易主”过程。

结论

A股市场正处于从传统蓝筹向成长型行业转型的关键阶段，美股的成长型行业如信息技术和医疗保健提供了可借鉴的经验。QFII的配置偏好转变和中资海外上市企业的估值特征，均显示成长型行业在A股市场的崛起趋势。未来，随着资本市场开放度的提高和政策引导，新兴产业有望成为新的权重板块，推动A股市场向全面牛市发展。