20180108-申万宏源-新华锦-600735.SH-出口业务回暖_养老标杆已立_积极探索协同性外延机遇_22页_1mb

新华锦（600735）投资分析总结

核心内容

新华锦是一家以发制品和纺织服装出口为主营业务的上市公司，同时积极布局养老行业，探索协同性外延发展。公司于2018年1月8日首次被申万宏源证券研究覆盖，并给予“增持”评级。公司通过其控股子公司新华锦集团在养老行业拥有“品牌+资源+政策”综合优势，未来有望实现业务协同效应。

主要观点

• 主业稳定发展：公司主营业务为发制品和纺织服装产品的研发、生产和出口销售，近年来发制品业务增长显著，纺织服装业务则受市场竞争和汇率波动影响，增速放缓。
• 出口业务回暖：公司主要出口市场包括北美、非洲、欧洲等，发制品行业消费频次高，产品对非裔卷发消费者是刚需，公司拥有完整的产业链和品牌优势，出口业务前景良好。
• 养老行业潜力巨大：中国人口老龄化加剧，养老行业需求快速增长。新华锦集团早在2010年便开始布局养老行业，拥有国内首家日式高端养老项目，具备品牌价值和运营经验优势。
• 轻资产模式：公司通过设立山东新华锦长生养老运营管理公司，采用轻资产模式，提供养老服务咨询、养老管理咨询和养老人才培训，逐步向社区养老和机构养老拓展。
• 政策支持：山东省对养老产业政策支持力度大，鼓励社会资本参与养老服务体系建设，公司有望获得政府补贴，进一步提升盈利能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：11.84元（2018年1月5日）
• 一年内最高/最低价：18.67元/10.53元
• 市净率：5.5
• 流通A股市值：4452百万元
• 上证指数/深证成指：3391.75/11342.85

基础数据

• 每股净资产：2.14元
• 资产负债率：20.74%
• 总股本/流通A股：376百万/376百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

• 2017-2019年营业收入：13.27亿元、14.07亿元、14.95亿元
• 同比增长率：1.7%、6.0%、6.2%
• 归母净利润：0.76亿元、0.88亿元、1.02亿元
• 每股收益（EPS）：0.20元、0.23元、0.27元
• 市盈率（PE）：59倍、51倍、44倍

养老产业前景

• 人口老龄化：中国65岁以上人口占比已超10%，预计2020年将达2.5亿，养老床位需求将达875万~1125万张。
• 山东省老龄化：山东省老年人口占全国8.91%，预计2020年社区和机构养老市场规模将达1360亿元，公司有望占据1%市场份额，实现1.2亿元营收。
• 政府政策支持：山东省推出多项政策支持养老产业，包括财政补贴、医养结合试点等，公司有望从中受益。

风险提示

• 海外市场风险：若主要市场消费改善趋势无法持续，可能导致出口业务下滑。
• 汇率波动风险：可能影响公司盈利。
• 估值风险：公司估值偏高，可能面临市场风格变化带来的估值重估风险。
• 政策落实风险：养老业务高度依赖政策支持，若政策落实不到位，可能影响发展。

股价表现催化剂

• 海外消费环境改善：推动公司主业持续增长。
• 跨境电商及外延拓展：公司投资跨境电商及相关外延项目，有望带来协同效应。

有别于大众的认识

• 先发优势：新华锦集团早在2010年便涉足养老行业，比大多数上市公司更早布局，具有长期战略和运营经验。
• 轻资产模式：公司通过轻资产模式拓展养老业务，未来有望复制成功经验，提升盈利能力。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform），即相对强于市场表现5%~20%。
• 基准指数：沪深300指数。
• 评级依据：公司未来业务增长预期、政策支持、轻资产模式、跨境电商拓展等。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。公司不分享投资收益或分担投资损失，所有信息及观点仅供参考。