20180812-招商证券-债市每周观点_流动性泛滥背后_两个值得关注的边际变化_14页_896kb

债券市场定期报告总结（2018年8月12日）

核心内容概览

本报告分析了2018年8月12日债券市场的主要变化和趋势，重点围绕利率债策略、流动性变化、信用债市场、国债期货策略和可转债机会等方面展开。整体来看，市场在流动性泛滥背景下出现了一些边际变化，利率债行情趋于震荡，信用债市场热度有所降温，而可转债则呈现结构性机会。

一、利率债策略：行情不确定性上升

主要观点：

• 利率债确定性下降：未来利率债行情更可能呈现宽幅震荡，而非持续下跌。
• 国开债支撑位明确：国开债在 4.2% 附近将获得支撑，大幅下跌不可持续。
• 操作策略调整：相比上半年“坚定持有”策略，未来操作需更加灵活，20~30bp的波段收益即可考虑兑现。

关键信息：

• 当前资金面极度宽松，DR007已回到 2.3% 水平，接近2015年“宽货币”周期的下轨。
• 央行可能通过部分续作MLF回收流动性，资金面存在边际收敛可能。
• 利率债曲线进一步陡峭化，国债、国开10-1Y期限利差分别升至 83bp 和 123bp，反映市场对长端利率下行空间的担忧。
• 从历史经验看，央行在宽松周期中亦难以容忍资金利率过低，存在阶段性调控可能。

二、流动性观察：宽松延续，但存在边际收敛

主要观点：

• 流动性维持宽松：下周资金面负面冲击因素有限，但存在边际收敛可能。
• 央行调控预期增强：若资金利率持续过低，央行可能采取措施调控。

关键信息：

• 下周无公开市场逆回购到期，但有 3,995亿元 MLF到期，可能部分续作回收流动性。
• 8月政府存款环比减少，预计对资金面影响有限。
• 各期限同业存单收益率普遍下行，AAA等级3M、6M、9M存单收益率分别下行 59BP、36BP、35BP。
• 资金面宽松背景下，市场对汇率波动的容忍度提高，但央行仍可能在特定情况下进行干预。

三、信用债观察：城投债热度降温，结构性去杠杆持续

主要观点：

• 城投债热度持续但存在降温迹象：收益率过快下行，高等级短端品种利差保护不足。
• 优质城投债仍有支撑：若负债端稳定，建议在 AA+ 等级内适当拉长久期博取收益。
• 非标资产回表影响有限：短期内表外回表进程不会显著影响城投债供给。

关键信息：

• 信用债发行量连续第二周下滑，净融资已为负，城投债供给锐减。
• 城投债收益率下行，但产业债收益率出现上行，反映市场偏好变化。
• 银行成为城投债配置主力，但风险偏好受政策压制，配置意愿有所减弱。
• 城投债-产业债利差持续压缩，反映市场对城投债的追捧仍在持续。

四、国债期货策略：关注跨期价差与曲线操作

主要观点：

• 现券强于期货：净基差上行，IRR下降，显示市场对远期合约的偏好。
• 跨期价差机会显著：TF1812-TF1809价差扩大，但移仓速度偏快，需及时获利了结。
• 跨品种策略建议：短期可做陡曲线，中期可做平曲线。

关键信息：

• TF1812合约多头主导移仓，空头急于交割老券，导致价差扩大。
• T合约多空移仓节奏一致，跨期策略机会较小。
• 当前TF1809与T1809价差为 100.585，建议关注曲线操作机会。

五、可转债策略：关注锂电池、云计算、智能汽车相关个券

主要观点：

• 市场筑底信号显现：A股估值处于低位，系统性风险逐步释放。
• 转债市场分化加剧：建议关注具备行业前景的锂电池、云计算、智能汽车等产业的转债。

关键信息：

• 中证转债指数周涨 1.02%，上证指数周涨 2.00%，市场情绪有所回暖。
• 崇达转债、生益转债等制造业类转债表现突出，转股溢价率和债性均较强。
• 金昆仑锂业3000吨金属锂项目投产，对锂电产业发展具有重要意义。
• 网易云与浪潮发布全球首款云计算全栈一体机，推动云基础设施发展。
• 工信部发布智能网联汽车测试规范，利好智能汽车产业发展。

风险提示

• 正股股价不及预期：市场情绪波动可能影响转债表现。
• 基本面超预期：若经济数据或政策出现超预期变化，可能对利率债走势产生影响。
• 股市风格转换：市场风格可能从成长股转向价值股。
• 估值压缩：若市场估值进一步压缩，可能对债市形成压力。

分析师信息

• 李豫泽：招商证券研发中心债券分析师，同济大学产业经济学硕士。
• 季宸：招商证券研发中心债券分析师，南京大学经济学学士，伦敦政治经济学院理学硕士。
• 王菀婷：招商证券研究助理，上海财经大学管理学博士。

债券信用评分符号与定义

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性或完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。客户需注意潜在利益冲突。