策略专题：“赢家的败局”指数新纳入成分股长期表现不及被剔除成分股-20190214-信达证券-51页_3mb

策略专题总结：指数成分股调整与长期表现分析

核心内容

本专题分析了沪深300、上证50、中证500指数成分股调整对长期表现的影响，探讨了新纳入成分股与被剔除成分股的相对表现，并揭示了指数调整背后的均值回归现象。

主要观点

• 指数成分股调整机制：沪深300、上证50、中证500指数成分股会根据市值和成交额定期或不定期调整。沪深300指数成分股稳定性最高，调整数量通常不超过30只，且仅有5次达到上限。
• 长期表现：被剔除的成分股在长期表现上优于新纳入的成分股。沪深300剔除指数长期超额收益率显著，中证500剔除指数也表现良好。
• 短期表现：新纳入成分股在短期内可能因资金配置效应表现较好，但这种效应持续性不强，通常在20个交易日后趋于平缓，被剔除成分股的长期表现依然优于新纳入成分股。
• 均值回归现象：成分股的频繁调入调出是由于均值回归，即市场表现波动后回归平均水平，导致部分个股在指数中反复出现。

关键信息

指数成分股调整情况

• 上证50：每次调整数量相对稳定，平均为10%。在过去的30次调整中，仅有4次调整比例为8%。
• 沪深300：调整数量波动较大，平均每次调整23只个股，调整比例平均为7.51%。在28次调整中，仅有5次达到调整上限。
• 中证500：每次调整数量均为50只个股，调整比例保持10%。在过去的24次调整中，每次都达到调整上限。

指数基金规模

• 沪深300：跟踪沪深300的指数基金总规模达到1,715亿元。
• 中证500：跟踪中证500的指数基金总规模为661亿元。
• 上证50：跟踪上证50的指数基金总规模为743亿元。

长期表现对比

• 上证50：剔除指数长期超额收益为-50%，新纳入指数为-175%。
• 沪深300：剔除指数长期超额收益为501%，新纳入指数为-79%。
• 中证500：剔除指数长期超额收益为155%，新纳入指数为46%。

短期表现对比

• 在5个交易日内，新纳入指数表现优于剔除指数，但优势不明显。
• 在10个交易日内，新纳入指数表现有所改善，但依然不如剔除指数。
• 在20个交易日后，剔除指数表现优于新纳入指数。
• 在60个交易日后，剔除指数表现持续优于新纳入指数。

研究启示

• 指数的基准意义重要，但不应盲目选择指数成分股。
• 均值回归现象使得部分个股频繁调入调出成分股，但仍有部分个股能够突破均值，表现出色。
• 沪深300指数的稳定性最好，其剔除指数长期表现突出，可考虑构建“延后调整基金”以获取超额收益。

风险提示

• 历史数据的参考意义因市场变化而减弱。
• 股市扩容可能导致市场规律改变。
• 经济结构变化可能致使股指成分股大规模变动。

附录：指数编制规则及调整历史

• 指数成分股调整主要依据市值和成交额。
• 沪深300、上证50、中证500指数定期调整为每半年一次，不定期调整主要发生在个股出现特殊情况时。
• 通过统计分析，发现均值回归现象是导致成分股调整的重要原因。