20210318-华创证券-2020年4季报点评_年活7.88亿登顶电商平台_陈磊接棒开启新章_4页_703kb

拼多多2020年4季报总结

核心内容

拼多多在2020财年实现了显著的业务增长，全年GMV达到16676亿元，同比增长66%。其年活跃买家数达到7.88亿人，超过阿里巴巴的年活用户数，成为电商平台的领头羊。同时，拼多多在2020年Q4表现亮眼，GMV预估为5800亿元，同比增长57%，并推动了多项关键财务指标的改善。

主要观点

• 用户增长与转化：拼多多的年活用户数同比增长显著，用户转化率与粘性均超预期。Q4用户购买转化率提升至75%，用户粘性达91%。
• 收入与盈利：拼多多全年营收达到594.92亿元，同比增长97%。线上服务收入占比提升，货币化率提高至3.22%，预计全年货币化率维持在3.2%左右，Q4单季货币化率预计达3.65%。
• 成本与利润：尽管销售费用同比增长52%，但销售费用率有所改善。Q4毛利率下滑至56.58%，主要受多多买菜业务扩张影响。运营亏损有所收窄，经营利润率（OP margin）改善明显。
• 业务拓展：多多买菜业务在2020年Q4拓展至300多个城市，日订单量超过1500万单，成为推动增长的重要引擎。

关键信息

财务表现

• 2020全年财务数据：

  • GMV：16676亿元（+66% yoy）
  • 年活用户：7.88亿人（+23% yoy）
  • ASPB：2115元/人（+23% yoy）
  • ARPU值：75.46元/人（+47% yoy）
  • 营收：594.92亿元（+97% yoy）
  • 营业利润：-93.8亿元（同比亏损扩大10%）
  • 归属于普通股股东净亏损：71.8亿元（亏损较去年收窄3%）

• 2020年Q4财务数据：

  • GMV：5800亿元（+57% yoy）
  • 平均月活用户：7.2亿人（净增0.77亿人）
  • 营收：265.48亿元（+146% yoy）
  • 运营亏损：-20.48亿元（同比亏损收窄4%）
  • 费用率：55.42%（较去年同期降低30.48%）
  • 毛利率：56.58%（环比下滑-20.5pct）

盈利预测

• 2021-2023年营收预测：93285百万、120862百万、143530百万
• 2021-2023年净利润预测：-5075百万、10084百万、30927百万
• 目标市值：2672-2850亿美元
• 目标价区间：173-216.6美元
• 当前价：149.46美元

财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：97.4%（2020）
  • 归属普通股东净利润增长率：-3.0%（2020）
• 获利能力：
  • 毛利率：67.6%（2020）
  • 净利率：-12.1%（2020）
• 偿债能力：
  • 资产负债率：62.1%（2020）
• 估值比率：
  • P/E：-663.7（2020）
  • P/B：79.2（2020）

风险提示

• 电商与社区团购市场竞争激烈
• 成本费用率提升超预期可能影响盈利能力

公司治理变动

• 黄铮退休，陈磊接任CEO
• 黄峥的超级投票权失效，股份投票权将委托董事会决策
• 黄峥名下股票3年内继续锁定，不出售

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士）
• 分析师：胡琼方（清华大学工学硕士）
• 助理研究员：姚婧（南京财经大学经济学硕士）

联系方式

• 北京机构销售部：
  • 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
  • 杜博雅：高级销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
• 广深机构销售部：
  • 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
• 上海机构销售部：
  • 许彩霞：上海机构销售总监，电话：021-20572536，邮箱：xucaixia@hcyjs.com

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投资评级体系说明

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上