20161228-广发证券-莎莎国际-00178.HK-立足港澳地区_经营一站式化妆品专营店的领军者_24页_1mb

莎莎国际（0178.HK）总结

核心内容概述

莎莎国际是亚洲领先的化妆品零售集团，主要经营一站式化妆品专营店及品牌管理业务。公司以港澳地区为核心市场，收入占比达81%，并已扩展至中国内地、台湾、马来西亚、新加坡等地。面对内地游客减少、香港零售业整体下滑等挑战，莎莎采取了一系列战略调整，包括门店优化、品类扩展、线上线下融合等，以改善业绩表现。

主要观点与关键信息

香港化妆品行业现状

• 行业特点：香港化妆品市场以专营店为主，占60.1%。2010-2014年CAGR为17.98%，增速较快。
• 市场集中度：前四家本土企业（万宁、屈臣氏、莎莎、卓悦）合计市占率高达56%，其中万宁市占率19%，屈臣氏16%，莎莎15%，卓悦6%。
• 行业趋势：随着内地游客减少，行业进入精细化运营阶段，降价促销策略不再有效，门店升级与优化成为关键。

莎莎公司概况

• 业务结构：莎莎的主营业务包括化妆品零售和品牌管理，收入占比分别为61.2%和38.8%。
• 门店布局：截至2016年9月30日，莎莎直接经营281家门店及2家单品牌专卖店，合计283家。
• 线上平台：莎莎拥有电商平台sasa.com，销售逾700个国际美容品牌。

财务表现

• 2015财年：公司收入和净利分别为79.6亿和3.83亿港元，同比分别下滑12.6%和54.28%。
• 2016财年中报：收入36.84亿港元，同比下滑2.49%，净利润9598万港元，同比下滑37.3%。
• 毛利率：2013-2015财年毛利率分别为46.5%、44.9%和42.6%，逐年下降。
• 费用率：销售+管理费率逐年略有上升，但整体低于行业平均水平。
• 区域表现：港澳地区是主要收入来源，但近年来增速放缓；内地市场收入增速下滑，但线上业务和O2O模式有望改善业绩。

战略调整

• 门店优化：缩减旅游区门店，增加居民区门店，提升本地消费占比。
• 品类扩展：引入更多韩国畅销品牌，优化产品组合，满足消费者多元化需求。
• 线上线下融合：发展电商及O2O业务，提高客户粘性，解决实体店价格优势不足的问题。
• 品牌管理：加强品牌推广，提升品牌影响力和市场竞争力。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：预计2016-2018财年收入分别为62.42亿、62.64亿和66.1亿元（CNY，按1.12汇率折算）。
• 净利润预测：预计2016-2018财年净利润分别为2.15亿、2.24亿和2.55亿元（CNY）。
• EPS预测：对应EPS分别为0.078元、0.08元和0.087元（CNY）。
• PE估值：按12月27日收盘价3.03港元（折合2.72元人民币），对应16-18财年PE分别为34.8倍、34倍和31.3倍。
• 投资建议：莎莎在港澳地区仍具区域优势，通过战略调整有望改善业绩，建议积极关注。

风险提示

• 行业增速放缓：整体零售业增长乏力，可能持续影响业绩。
• 门店升级不及预期：若门店优化和品牌管理未达预期，可能影响盈利能力。
• 竞争加剧：韩系品牌威胁增加，需持续关注市场竞争态势。
• 估值偏高：港股市场系统性风险及估值水平可能影响投资回报。
• 汇率波动：人民币与港元汇率波动可能影响公司财务表现。

总结

莎莎国际作为香港化妆品零售市场的领军企业，面对内地游客减少和行业整体增速放缓的挑战，正积极调整战略，优化门店结构、扩展品类、发展电商和O2O业务。虽然2015财年业绩下滑显著，但公司通过一系列举措，有望逐步改善经营状况。在港澳地区，莎莎仍具备较强的品牌影响力和供应链优势，未来增长潜力较大。建议投资者关注其战略执行情况及市场变化。