20220215-国元证券-趣睡科技-A20321.SZ-新股前瞻深度系列四_互联网家居新锐_新零售运营未来可期_36页_4mb

趣睡科技总结

公司概况

趣睡科技股份有限公司成立于2014年，专注于自有品牌的互联网家居零售业务，主要产品涵盖家具类和家纺类，其中家具类占主营业务收入的65%，家纺类占35%。公司通过创新研发打造“高附加值+高性价比”的爆款产品，并依托小米平台的流量与渠道优势实现市场拓展。公司已进入全场景家居领域，逐步推出智能产品系列，具备科技创新、新材料应用、标准化与高性价比等标签。

公司董事长李勇拥有丰富的家居行业经验，持有公司32.66%的股份，为实际控制人。第二大股东为小米集团关联方顺为投资，持股10.2064%。公司核心管理层稳定，具备深厚的行业背景。

财务表现

2017-2020年，公司营收CAGR为15.9%，归母净利润CAGR为39.6%。公司毛利率中枢约30%，净利率中枢约11%，ROE常年维持在20%左右，资产负债率仅为28%，显示出公司良好的财务结构与盈利能力。公司人均创利远超同业，期间费用率持续下滑，体现其高效的运营模式。

核心商业模式

趣睡科技采用“爆款产品打造+高效供应链管理+线上渠道全覆盖”的商业模式，区别于传统家居企业的线下主导模式。公司通过创新产品吸引消费者，同时利用外包生产实现轻资产运营，提升供应链灵活性与效率。

• 爆款产品：公司持续打造爆款产品，2018-2020年爆款产品营收占比均超30%，2021H1占比约36%。爆款产品策略在需求和供给端均实现提质增效。
• 供应链管理：公司采用“轻资产运营+柔性供应链管理”模式，结合数据分析与动态监测，提升供应链效率，降低运营成本。
• 线上渠道：公司线上渠道销售占比常年超97%，主要通过B2C、B2B2C和分销模式实现销售，具备较强的线上运营能力。

行业分析

行业全景

家具家纺市场规模平稳增长，2020年全球家具市场规模达5098亿美元，年增速中枢收敛至5%左右。我国为全球最大的软体家具消费国和生产国，床垫和沙发市场持续扩张，功能性产品渗透率逐步提高。

疫情影响与行业格局

疫情加速了家居行业格局优化，竞争逐渐向头部企业集中。行业CR4从2013年的约4.8%上升至2020年的约13%。公司凭借线上渠道优势，避免了线下销售的冲击，业绩表现相对稳健。

美国家居市场借鉴

美国市场已进入成熟阶段，线上渠道占比持续提升。以Casper Sleep为例，其通过“盒式床垫”、极致单品策略和社交媒体营销成功抢占市场。趣睡科技可借鉴其模式，提升产品力与品牌影响力。

小米生态链企业参考

趣睡科技与石头科技、九号公司等小米生态链企业具有相似的成长路径：

• 初期依赖小米资源：通过小米平台获得流量与销售渠道，提升品牌知名度。
• 自主研发与产品迭代：公司研发投入占营收比例逐年提升，产品不断升级，形成差异化竞争优势。
• 拓展多渠道销售：公司逐步减少对小米渠道的依赖，拓展天猫、京东等平台，以及线下渠道，增强市场覆盖面。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2021-2023年营收分别为5.15/5.76/6.51亿元，归母净利润分别为0.71/0.83/1.00亿元。2022年PE加权平均值为19.6X，考虑到公司发展前景及新股溢价，预计2022年PE为25-30X，对应市值为21-25亿元。

风险提示

• 产品创新不及预期
• 产品采购成本超预期
• 行业竞争加剧
• 渠道拓展不及预期
• 发行进度不及预期

募投项目

公司拟公开发行股票不超过1000万股，募集资金用于全系列产品升级与营销拓展、家居研发中心建设、数字化管理体系建设及补充流动资金。募投项目将提升产品竞争力与品牌影响力，同时优化供应链管理与市场拓展。

总结

趣睡科技凭借“爆款产品打造+高效供应链管理+线上渠道全覆盖”的商业模式，成功在互联网家居市场占据一席之地。公司产品力持续增强，供应链管理高效，线上渠道销售占比高，具备较强的增长潜力。随着品牌知名度提升、产品迭代加快及多渠道拓展，公司有望进一步巩固市场地位，实现持续增长。