20220817-安信证券-外资在A股的_择时_-----外资配置交易框架及买卖特征研究总论_58页_6mb

报告摘要

外资在A股的“择时”——外资配置交易框架及买卖特征研究总结

核心内容

本文聚焦于以北向资金为代表的外资在A股市场的“择时”行为，从配置和交易两个层面分析其影响因素及特征。研究提出了“安信策略——EPU-成熟度-基本面三因素配置分析框架”，并总结了外资在买入和卖出时的市场特征。

主要观点

1. 外资配置分析框架

经济政策不确定性（EPU）：当EPU指数回落，外资倾向于增配；EPU上升则压制外资风险偏好。
市场成熟度：市场波动率降低、机构持股比例上升、金融市场开放程度提高，有助于外资流入。
宏观经济基本面：PMI在荣枯线以上、GDP增长稳定、工业企业数据良好，外资更倾向于增配。

2. 外资交易特征

买入信号：
- 全部A股整体PE估值低于14X。
- 阶段性大盘指数下跌10%以上，波动性趋稳。
- 市场情绪偏低，月均换手率低于1%。
- VIX指数处于低位或见顶回落。
- 行业层面，消费与金融在2019年前具备持续性，而半导体、新能源等在2019年后更具吸引力。
卖出信号：
- 系统性风险上升（如VIX指数上升200%或绝对值高于50）。
- 上证指数阶段性拉升20%。
- 全A平均换手率回升至1.5%以上。
- 全A市盈率十年估值分位数回落至30%左右。
- 外资在行业估值高位、前期累计收益超30%时倾向于卖出。

关键信息

1. 外资流动趋势

2022年5-6月，北向资金流入约900亿元，弥补3月流出并呈现大幅流入。
2022年7月，受外围市场和房地产风险事件影响，北向资金流出210.69亿元，上证指数震荡回落。
2022年2-4月，外资净流出116.0亿元，EPU指数显著上升，经济基本面恶化。

2. 外资流动与市场特征的对应关系

集中流入期：EPU下降、市场波动率低于1%、PMI在荣枯线以上。
集中流出期：EPU上升、市场波动率高于1.5%、PMI在荣枯线以下。
EPU是外资流动的核心指标，其次为市场成熟度，最后是经济环境。

3. 外资对市场的影响

外资在A股市场中具有显著的边际影响，其买入行为往往与大盘股超额行情正相关。
外资倾向于在市场情绪低迷、估值低位、波动性趋稳时流入。
在市场出现系统性风险或指数大幅拉升时，外资倾向于流出。

4. 历史验证

2014-2022年间，外资在多个时间段呈现显著流入或流出，如2018年1-5月、2020年4-6月、2022年5-6月等。
外资流入时，市场通常呈现明显超额收益；流出时，市场则相对疲软。

交易层面十大启示

全部A股整体PE估值低于14X，外资流入概率大。
阶段性大盘指数下跌10%以上，波动性趋稳时，外资更倾向于流入。
VIX指数处于低位或见顶回落时，外资流入概率大。
全A平均换手率低于1%时，外资加速流入。
外资流入对新能源、半导体等高景气行业具有前瞻性。
全A市盈率十年估值分位数回落至30%左右，外资流出压力缓解。
全A平均换手率回升至1.5%以上，外资倾向于流出。
VIX指数上升200%或绝对值高于50时，外资可能止损式卖出。
上证指数阶段性拉升20%时，外资有较大兑现收益可能。
外资在行业估值高位、前期累计收益超30%时倾向于卖出。

风险提示

地缘政治风险
通胀超预期
EPU等指标存在测度误差
基本面下行压力持续

图表目录摘要

图1：安信策略-EPU-成熟度-基本面三因素配置分析框架
图2：经济政策不确定性EPU指数回落，北上流入回暖
图3：中美EPU具有较高的相关性
图4：2018年金融业限制指数下降明显，外资加速流入
图5：沪深股市每年募集资金及IPO家数整体呈上升趋势
图6：A股机构持股比例提升至40%左右暂时维稳
图7：波动率中枢为1%，提升至1.5%以上时北向资金较大概率净流出
图8：M2同比高于10%为市场提供流动性逻辑
图9：债市收益率对外资流动影响并不明显
图10：中国GDP及实际增速表现
图11：PMI与北向净流入
图12：一致预测ROE同比与北向净流入
图13：社会融资增量当月同比3期移动平均与北向净流入
图14：OECD综合领先指标与北向净流入
图15：外资流动分析框架与各轮次外资集中流动对应关系
图16：北向资金当月成交金额及沪深300走势
图17：北向资金行业流向及其前瞻性作用
图18：北向资金成交金额及市场占比有较明显提升
图19：年度北向资金净买入金额整体呈现上升态势
图20：北向资金持股比例得到持续提升
图21：各轮流入时期集中买入行业具有明显超额收益
图22：北向资金净流入与大盘股超额行情存在正向关系
图23：八轮外资流入时市场特征概览
图24：全A估值低于14x是北上资金的流入信号
图25：北向资金在相对性价比高位基本不净流出
图26：高隐含风险溢价吸引北上资金流入
图27：流入期间AH股溢价处于阶段性低位
图28：外资在全A月均换手率低于1%时加速流入
图29：人民币汇率与北向资金流向无直接关联
图30：北向资金流入期间VIX指数处于阶段低位
图31：上证综指滚动40天累计收益率上扬突破阶段大幅买入
图32：北向资金擅长反转处买入，流入区间上证综指涨幅最大
图33：2019年以来内外资行为相关度较弱
图34：2022年5月-6月外资集中流入时各行业PE及前期涨跌幅
图35：2020年11月-2021年12月外资集中流入时各行业PE及前期涨跌幅
图36：2020年4月-6月外资集中流入时各行业PE及前期涨跌幅
图37：各行业指数在外资集中流入期间涨跌幅
图38：外资流入月份统计及次月行业表现汇总
图39：各轮外资集中流入区段净流入及净流出前十个股
图40：2022年5-6月外资集中流入时间段净流入及净流出前十个股
图41：2020年11-12月外资集中流入时间段净流入及净流出前十个股
图42：2020年4-6月外资集中流入时间段净流入及净流出前十个股
图43：2019年6月-2020年1月外资集中流入时间段净流入及净流出前十个股
图44：新冠疫情在全球爆发引发系统性风险
图45：VIX指数快速拉升外资流出
图46：上证综指滚动40天累计收益率维持在-7%至7%区间
图47：北向资金在流出前获利，流出后上证综指表现相对疲软
图48：换手率上升至1.5%，外资倾向于流出
图49：全A市盈率在19x左右见顶
图50：全A市盈率十年期估值分位数在30%左右见底
图51：2022年2-4月北向资金流出伴随着A股估值分位的显著下降
图52：2022年2月-4月外资密集流出时各行业PE及前期涨跌幅
图53：2020年7月-10月外资密集流出时各行业PE及前期涨跌幅
图54：2020年2月-3月外资密集流出时各行业PE及前期涨跌幅
图55：外资密集流出期间各行业指数区间涨跌幅
图56：外资流出月份统计及次月行业表现
图57：四轮外资集中流出时间段净流入和净流出前十大股
图58：2022年2-4月外资集中流出区间净流入和净流出前十个股
图59：2020年7-10月外资集中流出区间净流入和净流出前十个股
图60：2020年2-3月外资集中流出区间净流入和净流出前十个股
图61：2019年3-5月外资集中流出区间净流入和净流出前十个股
图62：沪港通开通至今北向资金累计净买入与沪深300指数走势
图63：成交金额的迅速上升推动2014-2015牛市行情
图64：北向资金累计净买入与上证综指变化趋势
图65：北向资金累计净买入与市盈率变化趋势
图66：2017年北向资金净流入大幅增长
图67：深股通开通后，北向资金明显流入
图68：2018年2月受美股波动影响后，A股与美股走势背离
图69：2018年3月-5月股市下行，跌后微涨外资大幅买入
图70：2019年北向资金净买入与沪深300走势
图71：沪深300市盈率（TTM）处于历史底部
图72：A股当前及未来的国际化进程
图73：2020年北向资金净买入与沪深300走势
图74：2020年全球主要市场指数横向对比
图75：2020年北向资金净流入与经济表现
图76：2021年北向资金净买入与沪深300走势
图77：2021年3个月SHIBOR走势
图78：2021年出口及PMI表现
图79：2022年北向资金净买入与沪深300走势
图80：2022年美债收益率大幅上行，人民币贬值
图81：2022年标普500波动率指数中枢上升
图82：2022年4-5月疫情再次抬头
图83：2022年出口金额当月同比走出V型态

表格目录摘要

表1：北向资金流入区段 EPU 变动情况
表2：北向资金行业配置逐渐从偏好消费、金融转向高景气成长
表3：北向资金整体流出时电气设备行业逆势流入
表4：北向资金买卖情况与A股行情
表5：2018年3月-5月A股市盈率水平下降显著
表6：2017、2019年同期外资流入情况与市场行情对比

总结

本研究提出了“安信策略——EPU-成熟度-基本面三因素配置分析框架”，并从交易角度总结了外资的十大启示。通过分析外资在A股的配置与交易行为，我们能够更好地理解其“择时”逻辑，并为投资者提供参考。同时，也指出了研究外资的难点与风险提示，为投资者在决策时提供重要信息。

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