20140323-安信证券-宏观研究_利率市场化与余额宝的兴起_29页_666kb

利率市场化与余额宝的兴起总结

一、利率市场化改革进程与现状

1. 改革进程

中国自1980年代起逐步推进利率市场化改革，遵循“先外币后本币、先贷款后存款、先长期大额后短期小额”的路径。主要进展如下：

• 境内外币存贷利率：2000-04年完成市场化，上海自贸区近期试点外币存贷利率完全放开。
• 银行间同业拆借市场：1996年6月利率完全放开。
• 金融机构同业存款市场：2005年3月利率由双方协商确定。
• 银行间债券回购市场：1997年6月利率放开。
• 人民币贷款利率：2004年10月下限放开，2013年7月基本实现市场化，仅购房按揭贷款利率仍受指导。
• 人民币存款利率：目前仍受管制，是改革的最后一环。

2. 当前市场化程度

• 资产端：贷款（57%）、有价证券及投资（22%）、同业往来（6.5%）合计约85%已实现市场化定价。
• 负债端：市场化产品占比约20%，而一般存款利率仍受严格管制，占比约80%。
• 表外理财：2013年底银行表外理财资金达10万亿，合并表内外负债端，市场化产品占比约30%。

3. 利率市场化对银行的影响

• 利差变化：存款利率市场化将导致银行利差收窄。
• 模型推论：存款利率放开后，银行存款量增加，贷款利率下降，利差收窄。
• 金融抑制：存款利率受抑制，导致企业和住户倾向于持有实物资产，加剧金融市场分割。

二、余额宝的兴起及其影响

1. 余额宝的创新与影响

余额宝通过互联网渠道实现交易费用的大幅下降，打破金融市场分割，主要影响如下：

• 节约交易费用：传统货币基金交易费用约300元，余额宝降至数十元，推动小额资金跨市场套利。
• 对银行的影响：
  • 存款流失：余额宝快速扩张导致银行活期存款大量流失。
  • 邮储行：面临最大冲击，因其依赖小额存款。
  • 国开行：受益于余额宝带来的稳定负债来源。
  • 其他银行：影响取决于其业务模式与邮储行、国开行的相似度。

2. 余额宝带来的市场变化

• 改善收入分配：低收入群体受益于交易费用下降，获得额外收益。
• 降低资金价格：提高储蓄动员效率，降低全社会资金价格。
• 提高货币乘数：将活期存款转为同业存款，降低准备金要求，增加信贷市场可用资金。
• 加速利率市场化：推动零售存款与同业市场的融合，促使利率市场化进程加快。
• 促进公平竞争：中小银行可获得小额存款，改善与大银行的竞争环境。

3. 未来演化与监管应对

• 互联网金融产品发展：可能演化为网上金融超市，销售各类标准化金融产品。
• 监管挑战：第三方支付机构可能补充提现功能，对银行表内负债产生更大冲击。
• 监管应对：可能对货币基金施加更严格的久期管理与损失拨备要求，同时对第三方支付市场进行定位与监管。

三、关键信息与主要观点

• 利率市场化核心问题：存款利率仍受管制，是改革的关键。
• 金融抑制表现：表现为存款利率低于市场均衡水平，导致企业和住户配置更多实物资产。
• 交易费用影响：是金融市场分割的重要原因，余额宝通过降低交易费用打破这一分割。
• 余额宝的作用：作为互联网金融的代表，推动利率市场化、改善资源配置、促进金融公平。
• 银行应对策略：
  • 差异化小额储蓄账户服务。
  • 挖掘物理网点的定制化服务价值。
  • 聚焦核心客户与业务，避免与互联网金融在标准化产品市场直接竞争。

四、结论

中国利率市场化改革已取得显著进展，但存款利率市场化仍待推进。余额宝的兴起反映了金融抑制的加剧与交易费用的下降，推动了金融市场融合与利率市场化进程。未来，随着互联网金融的发展，银行需积极应对，通过差异化服务、提升物理网点价值、聚焦核心客户等手段，维持其在金融市场中的竞争力。同时，监管机构需关注互联网金融对传统银行体系的影响，并适时调整监管框架。