20190704-国金证券-大洋电机入股重塑集团点评：收购重塑14.6_股权，燃料电池产业布局完善_2页_590kb

燃料电池行业分析总结

核心内容概述

本文档聚焦于燃料电池行业，重点分析了国金证券对行业的研究观点及投资建议，同时提及了大洋电机对燃料电池产业的布局和投资行为。文档从市场数据、产业链分析、技术指标、投资标的建议等多个维度展开，为投资者提供了全面的行业洞察。

市场数据概览

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金燃料电池指数：4880.65
• 沪深300指数：3893.53
• 上证指数：3015.26
• 深证成指：9419.84
• 中小板综指：9007.82

从市场数据可以看出，燃料电池行业在整体股市中具有一定的成长性，但其市场表现仍需结合行业发展趋势和政策支持进行评估。

主要观点与分析

1. 燃料电池系统的重要性

燃料电池系统的性能直接影响燃料电池汽车的整体表现。核心指标包括：

• 可靠性：不同企业存在差异，具备先发优势和规模效应的企业更优。
• 效率：目前在50%-60%区间，部分企业已达到55%以上。
• 低温启动：多数企业产品可在-20°C启动，部分企业可实现-30°C启动。
• 寿命：国内商用车燃料电池系统寿命约1万小时，部分企业超过12000小时。
• 成本：成本下降是推动行业发展的关键因素，主要依赖于国产化、规模经济和技术进步。

2. 重塑集团的行业地位

重塑集团是国内燃料电池系统集成的龙头企业，2018年市占率50%。其产品具有以下优势：

• CAVEN系列燃料电池系统：具备低温启动、高寿命、高效率等性能。
• 应用广泛：已配套43款燃料电池车型，累计运营里程超过836万km。
• 产能布局：在广东省云浮市建成国内首座商用车燃料电池系统量产基地，一期产能5000套/年，扩产后可达20000套/年。

3. 大洋电机的产业布局

大洋电机通过投资与自研，构建了较为完整的燃料电池产业链：

• 电堆布局：2016年参股全球电堆龙头巴拉德，2017年签署燃料电池模块组装框架协议。
• 系统集成：2017年与中通客车、聊城开发区管委会合资开展氢燃料池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发。
• 关键零部件：已开始氢燃料电池关键零部件的研发与生产，如空压机、冷却器、水泵等。
• 加氢站运营：2019年收购上海重塑能源集团14.6%的股权，进一步完善产业链布局。

4. 投资建议

国金证券建议从以下两个方向选择投资标的：

• 估值合理 + 氢能持续布局：推荐关注嘉化能源（副产氢、加氢站、国投聚力合作）。
• 产业链布局完善：推荐关注美锦能源（产业链覆盖膜电极、电堆、整车龙头公司；区域布局珠三角、长三角、山东半岛）；雪人股份（空压机主要供应商、参股HYGS）；大洋电机（布局燃料电池系统、运营，参股BLDP）；冰轮环境（氢能装备）。

关键信息总结

• 燃料电池系统是推动燃料电池汽车发展的核心，其性能指标直接影响整车表现。
• 重塑集团在系统集成方面表现突出，具备较强的市场竞争力。
• 大洋电机通过多渠道布局燃料电池产业链，包括投资、自研和合作，已形成较为完整的布局。
• 氢气来源方面，负荷中心附近的氯碱副产氢是最优选择。
• 氢气储运目前以气氢拖车为主，未来其他储运方式有较大潜力。
• 加氢站建设是行业发展的关键环节，需关注其建设进度和运营能力。
• 投资建议主要集中在具备产业链布局和氢能持续布局的企业。

风险提示

• 行业发展不及预期：政策支持、技术突破等因素可能影响行业发展速度。
• 加氢站建设不达预期：基础设施建设滞后可能制约燃料电池汽车推广。
• 成本下降不达预期：国产化、规模经济和技术进步未能有效推动成本下降。

特别声明

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• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，仅作为参考。
• 投资者需结合自身情况谨慎决策，注意风险。

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