20260623-天风证券-天风MorningCall_0623_策略-港股策略_政府创投基金改革_固收-信用策略_银行-6月末信贷冲量_电新-AIDC_7页_1mb

文档内容总结

核心内容概览

本报告由天风证券发布，涵盖多个研究领域，包括港股策略、政府创投基金改革、固收信用策略、银行信贷情况以及电新行业AIDC技术趋势。各部分均围绕市场现状、政策动向、行业机会及风险提示展开分析。

港股策略：对通胀风险的再确认

主要观点

1. 美联储政策转向鹰派：6月议息会议释放更明确的鹰派信号，点阵图和经济预测调整强化了年内加息预期。
2. 港股表现偏弱：恒生科技指数下跌 $2.14%$，恒生指数下跌 $3.21%$，显示港股风险偏好仍偏弱。
3. 海外市场表现：海外主要权益市场多数上涨，日本市场延续涨势，而港股表现不佳。
4. 黄金与原油走势：黄金价格回调，避险与通胀支撑减弱；原油价格回落，地缘风险溢价压缩。

风险提示

• 海外流动性改善不及预期
• 地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期
• 市场风险偏好修复不及预期

政府创投基金改革：进一步壮大耐心资本

主要改革方向

1. 资金投向调整：重点投向集成电路、人工智能、航空航天、低空经济、生物制造、未来能源等领域。
2. 考核机制优化：构建适配科技创新高风险、长周期特征的激励约束体系，实现“算总账”与“算大账”相结合。
3. 存续期管理：解决传统私募股权基金3-7年短周期与硬科技项目10年以上长周期的矛盾。
4. 退出机制多元化：从单一依赖IPO转向IPO、并购、S基金、实物股票分配等多渠道并行。

当前实践

• 政府引导基金改革：2025年12月启动，采用“基金公司—区域基金—子基金”三层架构。
• 央企布局模式：包括市场化VC和产业资本CVC两种路径。
• 央地合作模式：主要有“链主+基金”、“基金矩阵”、“超级LP+专业GP”三种模式。
• 待解决关键问题：明确决策权分配、弥合战略目标与财务回报差异、建立容错免责机制。

风险提示

• 创投改革落地不及预期
• 一级市场流动性收紧
• 央地协作难度超预期

固收信用策略：跨季抢跑进行中

主要观点

1. 信用利差压缩特征：上半年跨季前后信用利差整体呈现压缩趋势，但今年与往年差异显著，整体区间窄幅震荡。
2. 二永债表现：二永债收益率与利率债下行，但信用利差未明显调整，若资金面平稳、机构负债端赎回压力不大、理财欠配推动债市申购，二永利差仍有压缩空间。
3. 市场情绪与波动：在触及低点过程中，情绪面及扰动因素可能放大二永波动性。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 样本偏误
• 成交数据处理及局限性

银行信贷冲量：6月末力度有多大？

主要观点

1. 信贷冲量强度有限：预计今年6月末信贷冲量强度不会超季节性，甚至可能略弱于往年。
2. 信贷指导前置：近几个月信贷指导时间不断前置，表明政策调控力度加强。
3. 资金面情况：6月下旬隔夜利率中枢维持在 $1.4%$ 左右，7月上旬资金面趋于中性。
4. 央行管控力度增强：对7月份信贷读数要求较低，同时结构性流动性短缺框架恢复。

风险提示

• 资金面持续收敛
• 信贷冲量力度超预期
• 数字模拟与实际情况不符

电新行业：AIDC全液冷时代，海外+国内共振机会

主要观点

1. 海外趋势：英伟达发布Vera Rubin平台，标志数据中心正式进入100%全液冷时代，单机架散热组件价值提升。
2. 国内政策驱动：字节跳动发布AIDC技术规范，要求高密度机柜100%采用液冷方案；政策层面，PUE指标约束推动液冷技术加速渗透。
3. 技术必要性：传统风冷系统PUE通常在1.5以上，液冷成为智算中心合规的唯一通道。

风险提示

• 全球数据中心扩张进度不及预期
• 中美科技领域政策恶化
• 市场竞争加剧
• 技术迭代风险

买方观点

1. 看好高景气赛道：AI算力（光模块、半导体设备）因算力需求+国产替代双驱动，中报业绩确定性强。
2. 战略小金属机会：算力上游原料供需偏紧，储能锂电估值充分消化，需求托底。

评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

免责声明

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