IMF国际货币组织全球-The-Euro_32页_2mb

文档总结：欧元区政府支出乘数在有效下限下的研究

核心内容

本文通过构建一个因子增强的交互面板向量自回归模型（Factor-Augmented Interacted Panel Vector Autoregressive model with expectations purification, FAIPVAR-X），探讨了欧元区在有效下限（ELB）与正常时期下政府支出乘数的差异。研究使用贝叶斯方法进行估计，以评估不同货币政策环境对财政政策效果的影响。

主要观点

• 政府支出乘数的大小取决于货币政策立场，通过**影子利率（Shadow Rate, SR）**这一指标来捕捉。
• 在短期（一年）内，政府支出乘数在ELB与正常时期之间没有显著差异。
• 随着时间跨度增加，乘数在两种制度下出现分化，在中长期（三年），ELB下的乘数显著高于正常时期，范围在1.6到2.8之间，而正常时期约为1。
• 乘数与影子利率呈负相关，即影子利率越低，乘数越大。
• 乘数也与经济周期状态相关，在经济 slack（紧缩）时期乘数更大，支持了“乘数在经济 slack 时期更大”的观点。

关键信息

模型与方法

• 使用FAIPVAR-X模型，该模型是基于 Towbin 和 Weber（2013）以及 Sá 等（2014）的交互面板向量自回归（IPVAR）框架扩展而来。
• 模型包含内生变量、外生变量、交互项（影子利率）以及共同因子（从大量宏观经济数据中提取）。
• 为了解决有限信息问题和财政预判（fiscal foresight），模型引入了预测政府支出变量，以排除经济主体对未来的预期。

数据与变量

• 数据为季度数据，覆盖2002年第二季度至2017年第四季度。
• 包括10个欧元区国家（奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、爱尔兰、意大利、荷兰、葡萄牙和西班牙）。
• 内生变量包括：
  • 实际政府支出（$G_{i,t}$）
  • 实际 GDP（$GDP_{i,t}$）
  • 实际净税收（$T_{i,t}$）
  • 共同因子（$F_t$）：从大量宏观经济数据中提取的主成分。
• 外生变量包括：
  • 影子利率（$x_t$）：由 Wu 和 Xia（2017）基于非线性收益率曲线模型构建。
  • 美国变量（$z_{t-1}$）：包括美国产出缺口、美国通胀和美国影子利率。
  • 预测政府支出（$f_{(t|t-1:t-4)}$）：来自 Economist Intelligence Unit 的过去12个月预测数据。

识别与计算

• 通过符号限制法（Sign Restrictions）识别出非预期政府支出冲击。
• 冲击响应函数（IRFs）基于模型的中位数进行计算，并使用蒙特卡洛模拟生成后验分布。
• 累积乘数通过以下公式计算：
  $$
  \mathcal{M}H = \frac{\sum{h=0}^H dGDP(h)}{\sum_{h=0}^H dG(h)}
  $$
• 乘数的不确定性通过保存第5和第95百分位的分布来表示。

政策背景

• 在2008年全球金融危机（GFC）后，欧元区货币政策受到有效下限（ELB）的限制，央行采取了非传统政策，如负利率政策（NIRP）和资产购买计划（APP）。
• 影子利率作为货币政策立场的代理变量，能够反映央行在 ELB 下的政策变化。
• 在ELB时期，影子利率为负，而正常时期则为正。

结构总结

1. 引言

• 全球金融危机后，政府支出乘数成为政策制定者关注的焦点。
• 研究目的是分析在ELB约束下，政府支出乘数是否与正常时期不同。
• 本文使用FAIPVAR-X模型，结合影子利率和经济周期变量，以评估乘数的异质性。

2. 方法论

• 模型结构：FAIPVAR-X 是 IPVAR 的扩展，包含交互项、共同因子和外生变量。
• 变量选择：
  • 内生变量：政府支出、GDP、净税收。
  • 外生变量：影子利率、美国变量、预测政府支出。
• 识别方法：使用符号限制法，确保冲击的非预期性。
• 计算方法：基于中位数 IRFs 计算累积乘数，并使用贝叶斯方法进行估计。

3. 结果

• 短期（一年）：政府支出乘数在 ELB 和正常时期之间无显著差异。
• 中长期（三年）：ELB 下的乘数显著高于正常时期，范围在1.6到2.8之间。
• 乘数与影子利率负相关，即影子利率越低，乘数越大。
• 乘数与经济周期状态正相关，在经济 slack 时期更大。

4. 稳健性检验

• 模型结果在不同滞后结构和不同影子利率百分位下保持稳健。
• 引入美国十年期国债收益率作为外生变量，并进行稳健性检验。

5. 结论

• 本文填补了欧元区在有效下限下的政府支出乘数的实证研究空白。
• 结果表明，在 ELB 环境下，政府支出乘数更大，且与经济 slack 和货币政策立场密切相关。
• 研究强调了在非传统货币政策背景下，财政政策效果的异质性。

附录与图表

• 附录A：详细说明了数据的构建，包括内生变量、外生变量、信息集和经济周期指标。
• 附录B：提供了额外的稳健性检验，包括对乘数与影子利率和经济周期的条件相关性检验。
• 图表：
  • 图1：欧元区影子利率与 Eonia 利率对比。
  • 图2：政府支出冲击在正常时期和 ELB 下的冲击响应函数。
  • 图3：不同影子利率水平下累积乘数的分布。
  • 图4：正常时期与 ELB 下平均累积乘数的分布差异。

关键词

• 财政乘数（Fiscal Multiplier）
• 有效下限（Effective Lower Bound）
• 面板 VAR（Panel VAR）
• 因子模型（Factor Models）
• 欧元区（Euro Area）

JEL 分类号

• C32, C33, C38, E62