20170716-中泰证券-固定收益周报_广义基金接过保险的接力棒_债市将回归基本面_17页_1mb

报告摘要

本报告由中泰证券固定收益团队发布，分析了2017年7月16日债券市场情况，重点探讨了广义基金与非法人机构在债券市场中的角色变化，以及利率债与信用债的市场表现和未来展望。

中债登与上清所托管规模增长：
- 中债登6月托管规模为46.4万亿，环比增长7567.3亿，地方政府债托管规模增长是主要推动力。
- 上清所6月托管规模为15.89万亿，环比增长4148.57亿，核心原因是同业存单托管规模逆转。
保险机构减持利率债，增持存单：
- 保险机构6月大幅减持利率债，国债托管量下降400亿，国开债托管量下降800亿。
- 保险机构仅增持同业存单270亿，显示出其对存单的偏好。
广义基金成为利率债配置主力：
- 广义基金在6月大幅增持利率债，其中国债和国开债托管规模分别增长约1400亿。
- 增持原因包括利率债净发行规模增加、市场情绪改善、理财等产品发行规模回升。
非法人机构增持存单和中票：
- 非法人机构增持同业存单约3300亿，占存单托管增量的85.6%。
- 非法人机构增持中票557亿，成为年内新高。
商业银行行为分化：
- 商业银行整体减持存单350亿，增持利率债900亿。
- 国有银行增持存单近800亿，农商行和农合行增持存单超过600亿。
- 商业银行对国开债配置意愿下降，因其相对国债利差收窄，性价比降低。

央行操作：
- 上周央行恢复货币投放，MLF超量对冲，资金面保持平稳。
- MLF投放以1Y为主，显示央行对长期资金面的稳定意图。
存单价格结构变化：
- 3M及以下存单价格继续下行，6M及以上存单价格企稳。
- 存单价格变动主要由流动性变化和发行规模影响，流动性平稳时，发行规模成为托稳因素。
利率债收益率震荡：
- 国债和国开债收益率涨跌不一，但整体收益率震荡，市场情绪有所改善。
- 国债10Y与1Y期限利差稳定在10~15bp，利差修复仍在继续。

资金面：
- 下周逆回购到期量为2395亿，资金面仍依赖央行投放。
- 7月为缴税截止期，财政缴款规模约为4000亿，资金面压力较大。
市场趋势：
- 结合金融工作会议，未来货币投放趋紧可能性较低，监管措施短期内不会实质性出台。
- 债券收益率将回归经济基本面影响，市场或维持震荡筑顶走势。
投资策略：
- 维持谨慎乐观态度，强调“负债决定投资”。
- 配置账户与交易账户策略有差异，优先配置利率债，其次为高等级信用债，最后为低等级信用债。
- 信用债的票息价值仍值得关注，资本利得潜力有限。

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