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亿航智能 (EH) 总结

核心内容

亿航智能（EH）是一家专注于电动垂直起降飞行器（eVTOL）研发与制造的企业，近期在商业化和产能方面取得重要进展。公司于2025年3月28日获得中国民用航空局（CAAC）颁发的首批EH216-S载人无人驾驶航空器运营合格证（OC），标志着其商业化进程进入新阶段。此外，公司正在推进新一代eVTOL产品VT35的适航认证，并计划于2025年第三季度发布。同时，公司启动了云浮生产基地的扩建，并与江淮汽车、国先控股合作建设合肥eVTOL生产基地，以提升整体产能。

主要观点

• 商业化加速：获得OC认证后，公司可在中国指定区域开展载人商业飞行服务，商业化进程逐步推进，未来将从隔离空域向融合空域过渡，从空中游览向客运服务延伸，从试点区域向更多运营地点扩展，最终实现向公众开放服务。
• 国际市场拓展：2025年2月，EH216-S在西班牙贝尼多姆试飞；3月在墨西哥首飞，公司全球运营国家已扩展至19个。
• 产品进展：VT35（VT30升级版）已进入适航认证阶段，首架原型机完成制造并正在进行测试，计划于2025年第三季度发布。
• 产能提升：云浮生产基地扩建至48,000平方米，年产能计划提升至1,000台（2025年底前完成）；合肥基地将采用自动化、标准化、规模化生产模式，以应对市场需求增长。
• 收入指引：公司维持2025年全年收入9亿元的指引，同比增长97%。尽管2025年第一季度收入低于预期，但预计全年收入目标仍可实现。

关键信息

财务表现（2025年第一季度）

• 营业收入：2,610万元，去年同期为6,170万元。
• 毛利率：62.4%，去年同期为61.9%。
• 调整后净亏损：3,110万元，去年同期为1,010万元。

业务进展

• OC认证落地：2025年3月28日，中国民航局向亿航通航和合翼航空颁发首批EH216-S运营合格证，标志着商业化进程正式开启。
• 运营区域扩展：公司计划逐步扩大运营区域，从试点向更多地点扩展，服务对象从受邀乘客向公众开放。
• 国际试飞与运营：EH216-S已在西班牙、墨西哥等国家试飞，全球运营国家扩展至19个。

产品进展

• VT35产品：新一代远程复合翼eVTOL，已提交中国适航认证申请，首架原型机完成制造，正在进行适航验证测试和全面飞行测试。
• 发布计划：预计2025年第三季度发布VT35。

产能与生产基地

• 云浮基地扩建：面积扩大至48,000平方米，年产能提升至1,000台，计划于2025年底前完成。
• 合肥基地建设：与江淮汽车、国先控股合作建设现代化eVTOL生产基地，采用自动化、标准化、规模化生产模式。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 收入预测：预计2025-2027年营收分别为8.4/12.1/15.1亿元。
• 观点：公司订单充足，商业化进展有望持续加速，未来增长潜力较大。

风险提示

• eVTOL行业政策落地不及预期；
• eVTOL技术发展不及预期；
• eVTOL商业化进展不及预期；
• 生产能力限制与供应链风险影响产品交付；
• 业务增长速度不及预期。

分析师信息

• 孔蓉
  SAC执业证书编号：S1110521020002
  邮箱：kongrong@tfzq.com

• 王泽宇
  SAC执业证书编号：S1110523070002
  邮箱：wangzeyu@tfzq.com

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