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固定收益研究报告2024年8月23日：市场有风险，投资需谨慎

本报告旨在分析岭南生态文旅股份有限公司（以下简称“岭南生态文旅”）可转债违约事件，探讨其潜在风险及影响。报告分析指出，公司存在持续经营压力与流动性危机，市场风险较高。现将主要内容总结如下：

🔬 一、市场风险与免责声明

免责声明：本报告节选自《【中邮固收】城投债票面利率下调还会继续吗？》等研究报告，分析仅供参考，不构成投资建议。使用前请务必阅读正文中后续免责条款部分。

🏢 二、公司概况：营收下滑、负债高企

• 主营业务：专注于市政园林及流域治理工程施工业务，近年来营收总额显著下降。
• 区域布局：主要分布在华西、华南和华东，近年华西营收占比下滑明显。
• 财务指标：
  • 营收自2018年峰值后呈逐年下降趋势，2023年降至人民币213亿元，接近2015年水平。
  • 短期债务占比较高，流动负债占比长期维持在85%+，公司总资产周转率下降显著。
  • 资产负债率2020年突破85%，流动性极度紧张。

⚠️ 三、违约原因与过程

✅ 3.1 核心原因分析

• 业务模式垫资严重、回款周期长：

  • 主要依赖EPC及PPP模式，项目结算周期长、回款困难。
  • 上游客户多为地方政府及国企，应收账款积压严重，流动资产周转率降至0.2（2023年）。

• 股东与外部支持有限：

  • 火炬管委会成为实际控制人后曾输血约16亿元，但债务到期集中规模庞大，公司造血能力不足。
  • 实控人的举债空间受限，难以支撑全部债务清偿。

📍 3.2 违约过程

• 评级持续下调，最终违约：2021年至2024年期间，公司主体及债项评级共遭11次下调，合计下调16个子级。
• 违约触发时间：2024年8月14日公告可转债无法兑付，实质构成违约。
• 地方政府“兜底”介入：中山火炬区管委会（国资）介入，尝试以100元/张价格吸收部分转债，但实际覆盖面有限。

⚖️ 四、风险提示

• 经营困难加剧：公司持续亏损、流动性趋紧，2024年上半年净利润或亏损超2亿元。
• 信用风险蔓延：多次被列为失信被执行人，诉讼纠纷未解，再融资渠道受阻。
• 行业坏账隐忧： analogous 案例如东方园林、引发广泛关注。

📌 五、结论与建议

报告指出，岭南生态文旅违约根源在于：

• 缓慢的结算与回款；
• 不堪重负的还款结构；
• 跨界转型未达预期，多项商誉减值持续拖累利润；
• 股东支持乏力。

未来需关注：

• 资金回收能力的关键指标（如流动资产周转率、应收账款周转率、现金比率）；
• 地方政府支持力度与持续性；
• 行业转型风格对工程企业信用的影响。

投资建议：

当前行稳，慎投信用资质偏弱的施工类公司可转债，加强风险识别能力。

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