20130902-申万宏源-存单强势归来_负债版图重定_利率市场化背景的国内CDs市场发展展望_19页_945kb

国内CDs市场发展展望：利率市场化背景下的存单重启与负债格局重塑

核心内容概述

大额可转让定期存单（CDs）作为利率市场化的重要组成部分，其重启对中国金融市场具有重要意义。CDs兼具流动性、收益性和安全性，可作为传统定期存款和理财产品的替代工具，对银行负债结构产生深远影响。本文分析了美国CDs市场的发展经验，并结合中国历史教训与当前金融环境，探讨了CDs在中国的未来发展方向与潜在影响。

主要观点与关键信息

1. CDs的市场定位与功能

• 定义：CDs是银行发行的定期存款凭证，金额较大，具有二级市场流通性，是存款的完美替代品。
• 发行与流通：CDs在一级市场由银行发行，二级市场由交易商做市，提供流动性。
• 期限与利率：CDs期限较短，主要为1个月、3个月、6个月和1年，其中80%为固定利率，20%为浮动利率，收益率高于同期限国债，低于短融和普通商业银行债。
• 市场功能：CDs有助于银行稳定存款、提高融资能力、改善流动性；对投资者而言，具有收益适中、安全性好、流动性强等优势。

2. 美国CDs市场发展经验

• 发展历程：美国CDs市场始于1961年，1970年6月开始利率市场化改革，1986年完成利率市场化。
• 发展特点：
  • 规模增长：CDs规模在1970-1986年间保持平均年增长率9.93%，期间曾出现5年期的收益率倒挂现象。
  • 流动性保障：美国通过做市商制度保障CDs二级市场流动性，是引入CDs的关键。
  • 信用利差波动：CDs与同期限国债之间存在信用利差，受市场风险、流动性溢价和免税效应影响。
• 对利率的敏感性：CDs规模与基准利率变动趋势一致，是利率敏感型负债。

3. 中国CDs市场历史与现状

• 历史尝试：中国于1986年首次推出CDs，因不规范问题于1997年暂停。
• 重启背景：当前中国利率市场化进程仅剩存款端一环，CDs重启势在必行。
• 发展阶段：中国CDs发展将分三阶段进行，首先推出同业存单，再逐步扩展至企业和个人。

4. 中国CDs市场未来展望

• 市场潜力：预计未来五年CDs市场规模可达11.14万亿元，与表外理财规模相当。
• 发行主体：国有五大行将率先推出CDs，中小银行也将参与，提升融资能力。
• 收益率与定价机制：
  • CDs收益率可参照同期限国债或SHIBOR加点，介于国债与短融之间。
  • 同业存单利率可能呈现期限倒挂现象，受市场资金紧张影响。
• 市场影响：
  • CDs将分流部分定期存款和理财资金，影响银行负债成本与资产定价。
  • CDs对市场流动性、利率传导机制具有重要作用，需建立完善的做市商制度和交易规则。

未来发展问题猜测

• 是否可质押：CDs具备较高的流动性与安全性，未来可能具备质押功能，进一步促进市场发展。
• 是否缴纳准备金：CDs作为表内负债，可能需要缴纳准备金，但比例尚待明确。
• 与存贷比的关系：CDs可能被纳入存贷比考核，难以成为规避存贷比的工具。
• 是否导致高息揽储：利率市场化后，不同银行可能采用差异化定价策略，但监管措施需进一步明确。

结论

CDs的重启将是中国利率市场化进程的重要一步，有助于优化银行负债结构，提升市场流动性。借鉴美国经验，中国应建立完善的做市商制度和交易规则，逐步推进CDs市场发展，同时注意防范潜在风险，如信用利差波动、流动性问题及监管挑战。未来CDs市场有望成为银行融资的重要工具，并对金融市场产生深远影响。